陶冬天下 - 陶冬 2014年9月15日
聯儲待出招 匯市見風險
千呼萬喚始出來，全球市場的主宰者聯儲上周終於響起出場前的叫板，之前在台上活躍的烏東危機、歐洲央行、中國經濟紛紛成為配角，靜立舞台兩邊。資金開始對本周聯儲例會作出預先反應，多數國家股市下挫，美國國債遭到拋售，美元指數逼近16個月的高位，石油和黃金價格作出調整。與聯儲政策動向形成鮮明對照的是，歐洲央行和日本銀行的鴿派言論，歐元與日元貶值，德國、日本短期債券因QE預期而走強。匯率亂波，帶來套利交易拆倉，以澳元為首的高息貨幣明顯回軟。中國的月度經濟數據疲軟，大宗商品再挫。
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市場的近期焦點，毫無疑問放在聯儲周二、三的會議上。市場對美國貨幣當局進一步減少購債計劃並不關心，熱衷猜測的是聯儲在前瞻性指引上會對加息作出如何的暗示。過去的前瞻性指引中，一直沿用「considerable period」(相當時間)這個字眼，翻譯成正常語言就是六個月內不作動作。如果這次聯儲取消這個說法，可能暗示加息最早在春季到來。即使在聲明中重申「data dependent」(取決於數據)，即視乎就業情況而定，市場可能仍需要重新審視市場價格。一如筆者之前所言，秋季之後市場會隨聯儲言論而舞，糾正過去對風險的無視。到現在為止，市場的調整應該說是有序的，之後是否依然有序，取決於聯儲的言論與操作，筆者預料其聲明會變得更鷹派，但是加息時機仍以明年中可能性最大，如果就業數據持續強勁則可能提前到春季。
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風險與波幅在匯率市場率先舞起。今年年初的幾個市場共識(全球增長、歐洲通脹、聯儲言論、地緣政治)幾乎全部證明是錯的，外匯基金多數虧損，匯率波幅日漸收窄，成交量急跌，不少投行甚至開始大量裁減外匯部門人手。進入九月後這個情況出現改變，歐洲央行率先在政策上求變，日本銀行也暗示推出進一步寬鬆政策，同時美國聯儲步入加息倒計時。各國增長預期上的此消彼長，帶來貨幣政策的趨異，不僅在時機與力度上不同，甚至在方向上不同，而且這輪央行政策的透明度較過去明顯減低。這一發展，勢必帶來市場成員在判斷與行動上趨異，其結果是波幅增加、成交增加。這個對匯率基金和交易員來說意味著機會，但是對於做生意的企業來講則意味著匯率風險的增加。筆者相信，美元升值是一個中長期趨勢，由此帶來的市場變數才剛剛展開。
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蘇格蘭於9月18日舉行是否退出大不列顛聯合王國的公投。筆者估計，最終投票中反對票會以微弱多數勝出，蘇格蘭暫時不求去，但是雙方勢均力敵，最後幾天仍存變數。如果公投「yes」勝出，則對蘇格蘭和英國都是災難性的。對於蘇格蘭，貨幣、財政即時面臨極度不確定性，在經濟中佔有超高的比例的金融業勢必出現大量遷址，年金、債務也會出現變數。蘇格蘭佔英國經濟一成，但是在石油、金融領域(甚至核基地)具有舉足輕重的地位。缺少石油收入的話，英國的貿易逆差便是不可持續的高，英鎊暴貶風險甚高。如果蘇格蘭去意已決，英格蘭銀行的加息計劃起碼推遲甚至可能取消。在政治上，少了蘇格蘭政客的支持，英國脫離歐盟的機會進一步上升。蘇格蘭如果真的獨立，對整個歐洲的政治、經濟、匯率和社會衝擊均是巨大的，礙於篇幅不作闡述。
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本周充滿潛在的爆炸性事件，市場焦點放在聯儲會議中關於利率政策的言論/暗示，以及周四蘇格蘭獨立公投。同時市場解讀周末出爐的中國數據可能帶來的需求風險。在美國，八月CPI和核心CPI維持上月的水平，新屋開工在七月大升後預料放緩。歐元區HICP通脹預計同比0.3%，持續下降的物價水平為歐洲央行的進一步寬鬆提供數據依據；英國CPI同比預計為1.6%。瑞典9月14日大選。在亞洲，日本八月貿易逆差料收窄。
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(以上觀點僅為個人對經濟、政策與市場的看法，並非任何投資建議或勸誘。)
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