市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年10月28日
百麗步入低增長期投資價值仍在？
百麗國際(１８８０)公布了截至今年８月底止中期業績，集團首席執行官盛百椒表示，公司高速增長時期已過去，現步入相對低速增長期，並預期今年全年雖類業務同店銷售將呈現負增長，未能達到年初目標即同店銷售持平．百麗是否仍具投資價值？
百麗中期業績其實優於市場預期，集團銷售額同比增長１０．９％至１８６億元人民幣，其中鞋類業務的收入為９７．１５億元，增長６．６％；運動、服飾業務的收入則增長１６．８％至８２．０１億元，增速較快主要由於銷量驅動的同店銷售增長較快．由於業務持續增長，帶動經營溢利增長１２．７％至２７．２９億元；股東應佔溢利則增長７．６％至２０．７７億元．
集團的整體毛利率為５６．３％，同比提升了０．６個百分點．其中，鞋類業務之毛利率為６７．７％，同比提升０．５個百分點；運動、服飾業務之毛利率為４１．９％，上升了２個百分點．毛利率提高，一方面來自於零售折扣率改善，恢復到正常水平；另一方面，是由於品牌商的補貼和支持比較到位，有效降低了進貨成本．
集團的銷售及分銷開支佔收入比率為３４．３％，同比下降了０．１個百分點．鞋類銷售及分銷開支對收入比率與去年相比大致持平．其中，工資費用率有所上所，而租金、商場特許經營費用和其他費用率則略有下降．至於運動、服飾業務的銷售及分銷開支對收入比率與去年同期相比亦大致持平．
集團的財務狀況保持穩健，上半年度經營業務所產生的現金流量為３２．８１億元，同比增加４．７７億元．雖然截至８月底的手頭現金較今年２月底減了了４．８億元至９７．５３億元，但負債比率卻由７．３％下降至６．７％，扣減短期借款２１．８２億元，尚有淨現金７５．７億元．集團決定將派息率由原定的３０％提升至超過６０％．而且，除派中期息每股１５分外，還派特別股息２５分．
集團的鞋類業務銷售收入僅增長６．６％，同店銷售更錄得低單位數下降．確有步入低速增長期的態勢，但其運動、服飾業務仍維持良好增長勢頭，上半年同店銷售增長達到１５％水平，而平均單價亦呈現低單位數上升．今年以來，中國運動品市場明顯改善，主要得益於過去兩年來市場逐步消化冗餘存貨，令存貨狀況恢復正常．同時，過去幾年間運動品牌經銷商群體經歷了汰弱留強，大型的優質經銷商不斷鞏固經銷資源，同時也得到品牌商的更大支持．再者，近幾個季度，國際流行時尚領域，設計元素中較多採用運動風格，對於集團代理的專業運動品牌如Nike和Adidas等有明顯推動作用．
２００８年之後幾年，由於國際休閒品牌和快時尚品牌在中國市場快速發展，令運動服飾品牌受到較大壓力．近年來，中國消費者健康意識不斷增強，運動參與程度明顯提高，將帶動運動服飾產品需求，為運動品牌在中國市場提供發展空間．所以，百麗仍具投資價值，目標看１０元．(筆者沒有持有上述股票)
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