市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年11月3日
廣船股價遠高於A股軍工公司平均估值
廣州廣船(３１７)落實資產重組，復牌股價大升超過七成，收報２３．６５元．廣船宣布向控股股東中船集團收購黃埔文沖全部已發行股本，代價為４５．２７億元人民幣，將部分以發行２．７１億股代價股份及部分現金方式支付予中船集團，代價股的發行價為每股１４．１７元人民幣．另外，廣船又與揚州科進訂立資產購買協議，代價為９．６８億元人民幣，將以向揚州科進發行６８３１萬股代價股價份的方式支付．集團還建議非公開發行最多１．１１億股A股，每股作價不低於１６．４８元人民幣，所得款項最高達１８．３１億元人民幣，將用作撥付收購黃埔文沖的資金．
廣船專注於靈便型船舶產品的開發和建造，並已進入滾裝船(即滾裝/滾卸)、客滾船及半潛船等高技術含量的船舶市場．黃埔文沖由中船集團於１９８１年成立，主要從事建造民用及軍用船舶、船舶改裝及其他製造業務．其造船產品包括公務船、靈便型散貨船、疏浚工程船舶、集裝箱支線船舶、各類軍用船舶及戰鬥艦艇，包括導彈護衛艦、導彈快艇及其他輔助船舶．此外，產品線亦包括海洋工程輔助、石油平台及相關海洋工程設備安裝及船舶維修及改裝．
通過發行A股收購黃埔文沖和揚州科進，以及非公開發行最多１．１１億股A股，將令廣船的股本(A股+H股)由１０．３億股增加至１４．８１億股，中船集團的持股比例將由５５．８５％輕微攤薄至５７．１８％(包括A股持股量３３．８３％和H股持股量２３．３５％)；公眾股東(A+H)持股比例將由４４．１４％攤薄至３０．７１％．
注入黃埔文沖後，除了可擴大廣船的業務範圍和產品線，提升整體競爭力，還可大幅增厚廣船的收入規模和利潤．去年集團的營業額和股東應佔溢利分別為４１．６６億元人民幣和１３６０萬元．而黃埔文沖過去三個年度的營業收入分別為１１０．７７億元人民幣、１０３億元、９９．９６億元；股東應佔溢利則分別為７．１３億元、２．１２億元、２．６９億元．廣船支付予中船集團的收購價相當於１６．８倍２０１３年度往績市盈率，明顯低於目前A股軍工行業上市公司約６０倍市盈率的估值水平．
揚州科進成立於２００４年，主要從事製造和銷售５萬噸或以下的成品油船、化學品船、液化氣船及海上石油工程船等各類船舶．２０１２和２０１３年度分別錄得除稅後淨利潤６４５７萬元人民幣和除稅後淨虧損４４５５萬元．收購揚州科進，可加強廣船的液貨船產能．
以今日廣船A、H收市價及未來擴大股本１４．８１億股(包括５．９２億股H股和８．８９億股A股)計算，其市值約３５２億港元．再以廣船、黃埔文沖和揚州科進上年度合併盈利２．３８億元人民幣計算，相當於１１０多倍往績市盈率，遠高於A股軍工行業上市公司的平均估值水平．(筆者沒有持有上述股票)
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