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2014年11月3日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2014年11月3日

點石成金 - 石鏡泉 2014年11月3日

儲局停買債 帶來4問題




傳媒有時無心或有意用錯詞,帶來無心或有意的誤會。例如叫「反佔中」,是刻意與「佔中」對立。對筆者言,不少所謂反佔中者,只是反霸街。佔中有其背後理念,基於信念自由,人家信甚麼,是人家自由,不應反,不認同也要尊重,但霸街是赤裸霸權,怎不該反,明未?

同樣有傳媒叫上周美儲局宣布的停買債做退市,又是叫錯曬,「停」怎等如「退」?「停車」,怎等如「退(倒)車」?更何況美儲局是上周才叫停買債,而退市則是於今年初,已暗渡陳倉,我們企得遠,知得少,才以為要先停才可退,事實不然,有了退,才可停,下詳。

美儲局的QE1、2、3,具體結果是讓美儲局買入了逾4萬億元美債。停買債是不再買債,退市是將已買入的美債沽回與市場,這個「沽回」亦即是「退市」才要命,誰去承入這4萬億美債?弄得不好就會讓美債(息)市場大幅波動,息大動時,又可以是另個金融海嘯,所以上月,美儲局便成立了個穩定金融市場小組,由美儲局副主席Stanley Fischer做組長,此組的重要性,不言而喻。

美儲局停買美債,為金融市場帶來四個問題:

在今年10月前,美儲局是每月向市場買入850億美元的美債,美儲局一旦不買,誰去買了?

美儲局手上的那個逾4萬億美元,怎沽回與市場;
美儲局在買債之時,撳低了官息和市場息,今時停買債,美息會否升?

a)官息(以美國聯邦基金利率為代表),美儲局自己估會於2015年中升,市場一度亦如美儲局所估,但隨著美儲局的數度搬龍門和儲局官員言論,曾先推遲加息期至2015年底以至2016,再推早加息期至2015年第一季,而自上周美儲局議息會後,又再推遲加息期至2015年底。

b)市場息口亦跟之而有所波動,而目前息口是較QE3啟始時(2012年9月13日)的水平高約半厘(以10年美國國債計);

美股、美匯、黃金價會怎反應?
以上都是單美儲局停買債、沽出債和加息而為市場所帶來的考慮,但世界還有其他的,如歐洲央行如若QE,日本央行於上周五公布的QE,都會影響到以上四個方面的發展。上周五,環球股市都升,都是憧憬或真或假的日圓利差交易(carry trade)又再出現。個人看是跟美儲局停買債,滬港通是否通無大關係。

筆者只能講,美儲局QE1、2、3,由2009做到2014,前後6年,印鈔量之大,前所未見,亦將不少傳統經濟理論見笑了,要退(將這些已印的鈔票收回到個合理水平,不是全收回來)亦將要個長時期,亦極可能要發展出些新的經濟理論和貨幣政策方針才可。講了這堆,其實即是講,隻鑊咁大,真唔知點解救,只能見步行步,這亦即是美儲局所講的要看big data,一眾的經濟數據。有人質詢美儲局看甚麼的data,以甚麼標準看。對這些提問者,恕筆者直言是Simple、Naive、Stupid。美儲局自己應也不知,要不然就不用將之前兩個標準,失業率低見6.5%,通脹率不高於2%,完全拋棄。美儲局今時的中心目標只一個,美國經濟要重納穩定增長之軌,所以才有美儲局主席耶倫的:關注美國財富不均的美儲局偉大任務論。這個偉大任務,是任何一個政府的任務,至於是否是美儲局的任務,就有商榷,因為要均富,是個政治任務,不能光靠只管貨幣政策的美儲局所能做到的。耶倫不可能不知,既知而仍要負此任務,就即是與白宮站於同一陣?,不可能再以傳統的美儲局貨幣與息口政策視之,而這要等12月的美儲局議息會再予指示。

直接QE變曲?QE
上文提出美儲局於今年初已通過了個管例叫「liquidity coverage ratio」,要求大部分美國的銀行要於2015年有20%流動資產,而於2017年要全部達至,此即是現金或美國國債或按揭債券,總之是可以在必要時抵押與美儲局去變現的債券,一般言從銀行角度最好是5年期債券,美儲局4萬億債券資產中,有三成是5年期的,而整個美儲局所持債券的平均年期是9年。

今年11月G20財長會議中,傳會決議國際主要銀行的流動資產是要20%,而這亦是巴塞爾III的要求,在之前,美國只允要在2017年才達到巴塞爾III,如今基本上提早兩年,應是暗渡陳倉,美儲局停止買債,加個規則便由美國的銀行去買債,此即是由美儲局的直接QE,變成為由美儲局指揮的曲?QE,據聖路易斯儲局的數據,自2013年12月起,美國的商業銀行共增持了近23%的美國國債(達6,050億)和按揭債券(達1.97萬億)。此中以美國銀行的變化最為戲劇性,2013年第三季,美銀只持有28億美債,但一年後的季報顯示,已增持至575億的美債,增近20倍!你信不信曲?QE,由你。這對投資界意味甚麼?明天續。

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