投資Cafe - 歐祖貽 2014年11月25日
減息開缺口 減一次未夠
2014年11月25日
人民銀行上周五突然減息，中港股市受刺激上升，內房股更是最受惠股份，因為置業利息支出可減少之餘，負債沉重的內房商亦可紓緩財政壓力，內房股紛紛狂升。人行啟動減息前，市場多認為人行未必會減息，極其量只會降低存款準備金率，但在人行減息後，缺口一打開，市場隨即預期減息不只一次，還陸續有來。
打擊北水南下意欲
人行減息刺激中港股市齊升，港股大幅抽升456點，收報23893點。可是，這對滬港通的幫助不大，A股在減息下前景續向好，都還可吸引一些南水向北流，可惜A股變得更吸引，內地股民寧可留在內地炒A股，北水南流的意欲會進一步受挫，故昨日港股通的額度用量進一步縮至僅約1億元，短期內額度用量都難望大幅提升。
今次人行減息行動可說來得令人意外，因為過去兩年多，股市下行經濟亦放緩，人行始終頂住壓力不減息，只是有針對性的定向降低存款準備金率，以免影響中央整頓樓市、銀行系統及地方債務等工作，因為一旦減息會向市場釋出政策寬鬆的訊號，整頓工作成效打折。
可是，不減不減終須減，在經濟續有下行風險，而且通脹壓力不大之下，再加上日本量寬圓匯急挫，歐洲央行亦有可能推出量寬對抗通縮，因此人民幣存在升值壓力，在各國貨幣因寬鬆政策而走軟，人民幣反其道而轉強，對經濟影響不容忽視，因此，相信人行是選擇先應對眼前經濟放緩及外圍寬鬆政策的壓力，免窒礙經濟復甦重上正軌，寧可未來再慢慢通過各種方式，如行政指令等，解決地方債及影子銀行等問題。
人行失守不減息的防線，雖然人行官員反覆強調，貨幣政策中性操作沒有改變，減息只是要紓緩企業融資難、融資貴的問題。不過，市場並不太認同這個說法，無疑減息必然可紓緩企業融資壓力，減低利益支出，但說到底，減息必然是放寬貨幣政策的手段，人行說中性操作無改變，但市場卻開始估計，減息缺口打開，何時會有第二次甚至第三次減息，因為目前中國的實質利率，要遠較其他地方高，以美國為例，上月通脹率為1.7%，未到聯儲局2%通脹率的目標，專家亦估計低通脹會持續至明年底，但當地指標性的聯邦基金利率仍維持0至0.25厘的極低水平，遠較當地通脹率為低。
反觀中國，上月通脹率為1.6%，較美國的更低，但人行對金融機構貸款再貼現率為2.25%，即較通脹率有0.65%的實質利率空間，至於金融機構的一年期貸款基準利率，更高達5.6厘，遠遠高於通脹，確令企業及置業者承受巨大的息口壓力，實在存有減息及至再減息的空間。
《星島日報》財經組總採訪主任 auchoyee@gmail.com
歐祖貽
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