立論 - 林少陽 2015年5月20日
立論：期權倉異常 調整將屆？
■投資者要有心理準備，港股可能於5月底至6月底間出現技術性調整。 資料圖片
經過4月份的急升後，踏入5月份港股多個主要指數開始後勁不繼，港股每日成交亦由4月9日高位的2,900億元，跌至過去一星期每日平均不足1,400億元，這充分顯示市場氣氛有回復平靜的跡象。
有機會現技術性調整
以昨日收市價計算，恒指的預測未來一年市盈率約12.8倍，息率3.08%，仍然低於過去10年平均的水平。按基本面分析，目前港股仍然處於合理估值以下的水平。
另外，基於預期未來中國今年及明年仍有多次減息及降存款準備金的空間，本欄傾向相信目前港股處於估值牛市之中。
不過，由於過去一個多月港股累積升幅已不少，今個月雖然指數並沒有上升，而個別二三線股份的投機氣氛頗為熾熱，部份行業甚至估值可能已遠超其應有的估值區間，投資者要有心理準備，港股可能於5月底至6月底之間出現一次的技術性調整。
自本月初開始，本欄對港股後市的看法偏向審慎。不過，由於熱錢仍然充斥市面，港股的市場氣氛不會在短時間之內逆轉。
然而，本欄最近花了一些時間，分析6月份結算的恒指期權倉位，發現目前仍然有大量的未平倉認購期權充斥市面，反而認沽期權早已被熾熱的市況KO了。
按周一收市價及未平倉合約總數計算，認購期權的總市值近11億元，而認沽期權的總值不足2.5億元，認購期權市值大約是認沽期權市值的4.4倍，反映過去幾個月沽出認購期權的一方。雖然賬面上錄得巨額的損失，但是，他們到目前為止仍然沒有平倉的意圖。除非上述倉位於未來一兩個星期逐步獲得修正的話，否則這麼不平衡的倉位，有頗大的機會引發6月份出現較大的市況波動。
持重倉可考慮先減持
當然，沽出認購期權的一方可以在6月份繼續被夾倉，並可能於更高價位被迫平倉，因此，6月份港股或有機會在經歷過平靜的5月份之後，再次重展升浪。
然而，從近日每日成交金額逐漸減少，遊資自今個月開始只是追逐垃圾股份的態度看，港股於今個月頗有進入「垃圾時間」的意味，令本欄較為傾向後市在進一步上升之前，或先行於未來一個月的時間稍作調整。
然而，由於下半年很大機會「深港通」將獲放行，國內的公募基金亦將很大機會於下半年正式揮軍南下，預期港股若在6月份真的一如所料般出現調整，投資者應該趁低位增持股份，而非被當時的市場氣氛所嚇怕。
至於目前已經持重倉的投資者，或可考慮目前市場氣氛仍然偏好的情況下酌量減倉。當然，對於已經持有足夠閒置現金甚至只是半資持貨的投資者來說，這個可能只是歷時兩三個星期的調整，很可能是犯不著做甚麼買賣，尤其是對於那些不是每日都有時間盯著股市上落的投資者來說，目前或者不值得進一步減持股票倉位，因為即使能夠高位沽貨，亦不是每位投資者都有勇氣在調整真正出現時入市，最終可能仍然要以更高位重新入市。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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