股市新談 - 彭偉新 2015年6月17日
【股市新談】兩融規限愈清淅 內地券商股愈升（彭偉新）
內地中證監在上周末時發出有關兩融規範辦法徵求意見稿，內容大概是要求內地券商為客戶提供兩融業務時，兩融金額不可以超過其淨資本金額的4倍，同時，券商不得向最近20個交易日日均證券類，而資產低於50萬元的客戶提供融資融券的服務。目的在於避
免券商糊亂地向無經驗的散戶提供融資融券，以及限制券商提供過大的融資額度，影響自己本身的財政穩健。筆者相信，就中證監的安排，其實是非常合理的，尤其是內地股市一向以來都是以散戶為主，而更危險的是，內地投資者不單是對危機意識不足，更甚的是他們太過相信內地傳媒的單一報導，根本很少有機會去理解股市的風險所在。就如之前被傳媒廣泛報導的內地湖南投資者自殺事件，便是投資者不知道單一投資風險再被融資風險所倍大後，當單一股份「暴跌」時，會變成他自已無法承擔的風險。
其實，水能載舟亦能覆舟的道理是很容易明白的，投資者利用融資融券，為了便是把自己的投資回報得以放大，但同時亦會加大了需要承受的風險，因此，如果大多數的散戶投資者既然無法去理解他們所面對的風險，中證監便索性不要讓他們有接觸到該等工具的機會，又或者限制券商提供兩融業務的上限。雖然說中證監要對兩融業務進行規範，券商有必要跟從指示，但在商言商下，如果在股市壯旺的情況下不多提供融資的服務，券商的生意有機會因而流失。因此，有不少的券商在中證監出手後，便紛紛提高自身的資本金。其中，華泰證券(6886)在完成H股的上市後，把本來只有1,500億元人民幣兩融上限擴大至2,000億元人民幣，另外，中信証券(6030)在不足10天內兩度配股集資386億港元。而國泰君安證券亦在會地發行300億元人民幣的IPO，相信為的是要增加本身的資本金額，以提升兩融業務的規模，而這也是按法規所容許的方法進行。
所以筆者相信即使中證監不想兩融的活動過於熾熱，但也不想一下子的把推動內地股市的動力完全撲滅，否則，如果中證監真的想把整體的風險降低的話，只要一聲令下，不再批准新的融資額度，那樣，股市在高估值下所帶來的風險便會即時得到解決。當然，在欠缺了新的資金入市下，會否令到股市出現連續下跌或許是另一個更大的問題。所以，按現時中證監仍然容許券商增加資本，代表日後他們仍然可以按淨資本增加而提升融資融券的業務，所以，市場不應該把今次中證監徵求意見稿的活動，以及有多家券商股集資，便當作為內地股市將會見頂的先兆，雖然內地股市現時的估值一點也不便宜，但暫時仍未有見頂的形態。
京華山一研究部主管
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