股市新談 - 彭偉新 2015年6月24日
【股市新談】中資電訊股要轉強並不容易（彭偉新）
中移動(0941)周一早上公佈了5月份的營運數據，集團5月份的4G淨上客量達到1,719萬戶，較4月份只有1,007萬戶多了712萬戶，而且更非常貼近3月份高位1,970萬戶，至於3G客戶則只淨減少656.6萬戶。該數字顯示出中移動的營運
業績非常亮麗，以3G及4G客戶總人數計算，共新增了1,062.4萬戶，遠遠超愈了其對手中通(0762)的同期上戶量，因為中聯通即使加起3G及4G網絡，其淨增客戶只有73.2萬戶。雖然中移動的新增用戶人數在內地電訊市場仍然是排第一，不過，筆者相信其前景並不如一些大行所看得那麼好。
過去幾年，中移動為了加大其4G的使用率，曾鼓勵當時仍然在使用3G的客戶，按原有收費計劃提升至4G網，雖然該措施的確令到中移動的4G使用率大為提升，不過，郤令到4G客的ARPU相對較低，尤其是市場本來預期當電訊商推出4G後，整體的ARPU便可以得到提升，亦會因此推高電訊商的整體收益。不過，事實並不相同，尤其是在今年初當中聯通(0762)及中電信(0728)均獲得FDD-LTE的牌照後，便以更吸引的套餐吸引用戶留下或吸引對手的客戶轉投旗下，所以，原本可以為內地電訊商帶來強勁增長的「武器」，一下子被報銷了。
由於之前國務院總理李克強提出了「提網速、降網費」的指令，雖然各電訊商在5月初時曾指出降費，不過所提出的減費幅度相信不會被國務院所接受，筆者相信未來仍然會繼續有來自國務院的減費指領，令到幾家電訊的未來盈利增長會受到限制外，相信對於ARPU也會受到打擊。對於投資者而言，ARPU的增長較整體的增長還重要，尤其是當ARPU持續下跌的話，相等於每個客戶為集團所帶來的收入持續下跌，當原來擁有較高ARPU貢獻的客戶之合約到期時，便無可避免地需要降價來吸引該批客戶留下來，因此，最終會令到整個行業的ARPU被拖低。
其實，電訊行業一向以來不是筆者的「那杯茶」，主要是行業早已過了高增長期，另外，未來需要投入的資金以建設更大的網絡覆蓋，令到未來的電訊行業能否加大派息比率亦是不明確的因素，在盈利增長無法明顯提升，以及派息比率只能維持在現水平下，中資電訊股的整體前景相信並不吸引，很難會成為跑贏大市的股份。
京華山一研究部主管
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