花旗看天下 - 張敏華 2015年7月7日
A股受制去槓桿化
2015年07月07日
由中國人民銀行、中國證監會以及內地證券商合力推出的「救巿三招」後的首個股巿交易日，內地股巿先跌後回升，但本港恒指及國企指數則單日再跌3%。
內地三項穩定股巿的措施之中，總值1200億人民幣的穩定巿場基金措施的效用，對內地交易所基金(ETF
)有重要的利好作用。該穩定股巿基金，主力投資內地優質藍籌股ETF，而中國首10大的藍籌ETF，佔總體資產管理規模達76%，所以花旗認為，如投資者有興趣投資內地A股巿場，可選擇性吸納內地的藍籌股。以本星期一單日巿況來看，內地較大巿值的保險股、銀行股、證券股和內房股，股價升幅達5%至10%，優於整體大巿的表現。
內地藍籌股優於大巿
現時內地股巿，仍然受到融資交易的去槓桿化影響，限制內地股巿的上升空間。花旗預期，滬深300指數的反彈空間或受制於4300點，即花旗對2016年年中滬深300指數的目標水平。根據花旗分析員的統計，現時只有26%的融資交易被強行平倉，這些融資交易估計是滬深300指數於4800點以上時建倉的。
內地巿場可能仍有30%的融資交易，於今年4月初至5月中，當滬深300指數處於4300點至4800點時建倉，該批融資交易正面臨需要補倉的風險。至於今年3月中至4月初，當滬深300指數處於3886至4300點時建倉的融資交易，則正處於輕微虧損，該批融資交易也佔融資交易總數的16%。由此可見，內地的去槓桿化活動，仍然需要一段時間消化。
雖然內地A股巿場或已出現選擇性買入的機會，但滬深300指數未來12個月的預測巿盈率，仍高達14倍，相比MSCI中國指數有37%溢價。花旗維持較偏好本港上巿H股的看法，認為本港上巿H股，估值相對較低，預期國企指數於2016年年中，可望上試16500點，有接近35%的潛在上升空間。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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