談財經 - 胡孟青
新股魔咒破解有法
2015年07月07日
中證監暫緩新股發行。(資料圖片)
中國證監會在毫不情願下減少新股數目，被市場視之為一個可支持股市的正面消息，這點既可令人理解，但亦叫人摸不著頭腦。新股減少，何以值得慶祝呢？觀乎內地出現的市場失衡，直接融資比例長期偏低，甚至
不少中小型企業融資困難，部分原因是之前新股政策失誤所造成，當日以為減少新股就可保護市場，結果已開始弄巧反拙。
內地每次跌市，要保著市場，就想起要暫停新股IPO，近期亦一樣，某程度是退步的想法。新股會搶走市場資金，但看看內地新股供應所涉及的集資額，今年其實是僅相當於股市每日平均成交的0.6%，是區內第二低，比菲律賓及馬來西亞等三線市場仍要低。當然，單從股市走勢而言，新股重啟以來，每有打新股確對市場造成擾亂，幾乎次次構成市場震盪。單以5、6月為例，大概每隔兩周就有打新潮，每次打新就有所謂「凍資」，由最初過萬、到近期的5萬億至8萬億元人民幣不等，期間股市走勢受左右，而打新期完結後，資金解凍，大市又重拾動力。這個新股幹擾市況的慣常行動模式，既造成一個新股愈多、股市愈有壓力的既定現象，惟亦製造出一個頗十拿九穩的短線操作炒賣套利機會。
歸根究柢，內地新股機制問題不在於新股數目本身，而是認購機制或需強化。多年來，香港試過多宗大型新股集資，以規模計，較內地新股更大更強，香港資本市場及股市秩序一樣良好，因大部分是以機構配售為主，零售市場大部分凍資均來自孖展認購，是銀行資金而非投資者本身真金白銀。反而內地新股重啟後的打新機制，無論持貨及現金水平均要達標，才有機會成功獲配發新股，內地分析計過，假使早前要足額申購國泰君安，除本身要符合持貨期外，投資者需九百多萬元人民幣資金，這種市值加資金的新股申購要求，某程度上形同要二級市場補貼一手市場新股活動，造成資金混亂，損害市場秩序，亦不便利投資者，唯一造就的是一批又一批凍資利息收入。目前新股註冊制似乎仍然勢必推行，如果新股必賺的假設依然不變的話，內地當局確實有需要改善整個新股申購程序，否則股市只會久不久又再一團糟。
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