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2015年8月21日 星期五

國際視野 - 王冠一 2015年8月21日

國際視野 - 王冠一 2015年8月21日


債市反映 加息不急? 2015-08-21
過去數月,上至聯儲局主席耶倫,下至亞特蘭大聯儲銀行總裁洛克哈特,頻頻放風,指勞動市場改善,加息時機漸近。市場亦隨之形成了 9 月將會加息的心理準備。

唯獨債市表現不盡認同 9 月加息無可避免。

愈接近9月,美債息率愈跌愈低。若認為聯儲局即將加

息,美債吸引力理應降低,債息亦應向上,但近月偏偏背道而馳,債券投資者懷疑通脹是否已經重拾升勢,可能是原因之一。

參考美國 10 年期國債與 10 年期抗通脹債券之間的利率差距 (Break-even rate),收窄至 1.58 個百分點,接近今年最窄紀錄(今年1月有關利率差距錄得僅 1.53 個百分點),反映投資者預期,美國未來十年的年平均通脹率僅為 1.58%,遠低於聯儲局 2% 的目標。

而最近公布的 7 月份 CPI,按月只升 0.1%,差過預期,亦是三個月以來最小升幅;扣除食品及能源的核心 CPI 亦只升 0.1%,相比6月份數據明顯放緩。加上美元走強,出口受影響,同時亦推低進口商品價格;油價又持續走低,更可能令通脹受壓。債券投資者的擔心不無道理。

最新公布之 7 月份聯儲局議息會議記錄,用辭較市場原先預期的偏鴿。雖然大部分委員認為,就業市場正改善,但對通脹能否達標,分歧則愈來愈大;雖提到加息時間漸近,但實際上,聯儲局何時採取行動,卻沒透露丁點口風。距離9月中議息會議,只剩幾星期時間,看來當局仍然舉棋不定。對聯儲局加息立場最敏感的2年期美債孳息率,進一步受壓。

議息會議記錄當中,亦提到希臘債務、以及中國經濟問題。而當時聯儲局開會之時,人民幣尚未貶值。倘聯儲局真要「轉軚」,相信也有一堆藉口,任君選擇。

聯儲局一日未正式行動,市場仍會繼續「估估下」。雖說美國國債債息走勢,有一定參考價值,但外圍情況未明,中國經濟放緩、人民幣貶值、新興市場走資、歐洲各國復蘇情況參差,會否因此有部分資金湧入美債避險,從而推高債價、壓低債息,令債息不盡反映通脹因素?從債市表現揣測聯儲局加息傾向可否盡信?答案 9 月揭曉。

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