立論：長建電能合併 誰最有利
■長建昨收市後公佈與電能合併，圖為長建主席李澤鉅。 易仰民攝
長建（1038）昨日於收市後宣佈，將按每1.04股長建新股，收購獨立股東持有之61.13%電能（006）股份，合併後的長建將按每股派發5元特別股息。合併後的長建市值將大幅增加54%至2,564億元
，而流通市值亦將急增2.2倍至逾1,300億元。
由於流通市值改善及控股公司折讓消失，預期今日開市兩股將受追捧。另一個本欄相信長建及電能股價將上升的原因，是雖然長建與電能合併的消息，已於市場流傳一段頗長時間，但是兩股的股價，並未有因此大幅跑贏其他本港上市公用股煤氣（003）及中電（002），顯示有關消息並未被市場消化。
長和多收38億股息
另外，一旦今次重組獲得獨立股東批准，合併後的長建將派發每股5元、即總值193.8億港元的特別股息。
同樣地，今次派發特別股息，亦應該同樣地在市場預期之外，因此預期今早長建股價應升不少於每股5元，而電能則應該升大約5.2元。
今次重組，顯然是對大股東長和（001）更為有利，事關長建本身財政狀況並不容許其大派特別股息，重組後的長建所派的特別股息，其實是慷電能股東之慨，因為在重組之前，電能持有分拆港燈（2638）所得現金，長和將從今次特別股息中，獲得95億元的分派。
反之，如這筆總值193.8億元的特別股息，於合併之前透過電能分派，每股電能將可派發9.08元特別股息，長建持有電能38.87%股權，將獲得75億元特別股息，而長和透過持有長建75.67%權益最終落袋的現金股息，只得57億元，兩個安排的分別在於，雖然最終的實際現金股息一樣，但長和卻因此多收了38億元現金。小股東只能嘆句：長和管理層的密底算盤，果然沒有死錯人！
雖然上述安排明顯是對最終控股股東長和最有利，但若電能小股東反對合併方案，並不保證電能樂於派發這筆為數近200億元的特別股息。
因此，我相信今次合併方案，將一如長實與和黃的合併兼分拆方案一樣，會獲得獨立股東大比數通過，畢竟在合併之後，過往長建與電能複雜的股權結構將消失，公司的資訊透明度將獲得提升，控股公司折讓亦將同時消失。
今次合併方案，剛好遇著港股反彈，看來並不是巧合，而是幕後決策者認為昨天是一個合適的時機，事關如果市場氣氛較佳，股份較容易被市場認定為正面訊息，合併方案獲股東通過的機會將更大。
長和系過往企業行動的時機掌握非常精準，本欄傾向相信，今次長建重組或顯示長和管理層認為今次中港股市的調整，或已接近尾聲。
當然，上述看法不過是本欄自己的猜測，大股東李嘉誠或其幕僚究竟是否真的與本欄心靈相通，實在不得而知。
最後，不得不提一提，最近不少市場人士用上各種似是而非的推論手法，去合理化目前港「平得有道理」的主觀判斷，亦可以視為一個反向指標。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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