投資Cafe - 歐祖貽 2015年9月9日
熔斷機制恐未能減震
2015年09月09日
中央政府「暴力救市」,但股市未能止瀉,就算人行行長周小川上周末出席G20會議時表示,股市已跌到差不多到位,但A股前日仍然下挫;反而,昨日尾市突然大幅反彈,更帶動港股由跌轉升675點,重越21000關。這反映股市跌時,不是政府意願可左右;到
升時,又會出乎政府意料。中證監研究推出「熔斷機制」,讓股市跌得多時自動停市,好讓市場冷靜,減緩跌幅,但這機制對減震是否有用,仍然存疑!
「熔斷機制」並非新事物,美國股市在87年股災後已使用,不同市場及時間,「熔斷」停市的準則亦不同,例如現時標普指數下跌5%,停市15分鐘;下跌10%時停市1小時;下跌20%時全日停市。據悉,中證監研究的「熔斷」安排大同小異,當跌5%時停市30分鐘,跌7%時全天停市。
上述機制可減低一些突然暴跌的情況,如2010年5月6日,杜指在20分鐘內暴跌近一成,禍首是「高頻交易」,機構大戶以高速電腦促成大量交易,一旦觸動跌勢,可以引發大量沽盤快速推低大市。此外,機構大戶亦多用程式買賣盤,當跌市觸動沽貨水平,有大量程式盤湧現。所以美股設「熔斷機制」是可以理解。
或引發不理性沽售
這機制雖令市場有一段冷靜期,減低一些不知原因的恐慌,但亦有其缺點,例如會扭曲市場價格發現機制,不利股價盡快達至當時的均衡價。另外,就算有相關股價的正面消息流出,因市場停頓亦無法盡快反映在股價上,助平穩股價。更甚者,當股市跌至近停市水平時,反而會促使一些心急套現的投資者加快及更不理性沽售,免被停市套牢,反而促使股市跌勢加劇。而且,股市停市會嚇怕投資者,恐慌情緒會向市場蔓延。因此,熔斷機制可說「有辣有不辣」。
那麼在中國實施又如何?中國市場情況跟美國有顯著差異,美國以機構投資者及基金大戶為主,他們對市場有更深入理解,更理性對待,亦有更強的防守力,不易被一些市場謠言或波動影響,設熔斷機制主要是防止高頻交易或程式沽盤大幅拖跌股市,加劇恐慌。相反,內地市場以散戶為主,易受停市情緒困擾,面對快將停市可能爭相踐踏急急沽貨,令情況更壞。因此,內地若要實行熔斷機制,必須審慎研究細則,如設更大跌幅才停止,傳聞的「跌7%便全日停市」並不可行,更要教育市場,免得熔斷機制成為市場崩潰的殺手!
《星島日報》財經組總採訪主任 auchoyee@gmail.com
歐祖貽
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