花旗看天下 - 張敏華 2015年10月13日
中國電訊業增長靠4G
2015年10月13日
受國資委旗下中國國新控股入股內地鐵塔公司的消息帶動，昨日內地電訊股表現優於大市，中移動(941) 、聯通(762) 和中電信(728) 分別升1.7%、5.5%和4.2%。我們預期，今次交易或有助提升主要電訊股的估值。今次國新控股以100億元人民幣入股鐵塔公
司6%股權，交易完成後，鐵塔公司股權結構為中國電信27.9%，中國聯通28.1%，中國移動38%，中國國新6%。我們預期鐵塔公司或於10月完成資產注入協議，有機會提升主要電訊股的估值分別達10%-15%。
中長線而言，4G用戶則是電訊業的未來增長動力，我們認為電訊商主要可受惠三方面，第一是用戶人數增加，第二是每用戶平均收入錄得增長，第三是4G業務的市場推廣費用有下降跡象。用戶增長方面，早前內地電訊商大力推動4G發展已令4G用戶人數顯著上升，例如中移動8月4G上客較7月增長6.8%，4G累積用戶增至2.29億戶，首度超越3G用戶數目(2.03億戶)。我們預期，2015年底及2016年底，整體內地電訊4G用戶數目或分別增長至3.26億及5.63億戶。
ARPU扭轉下降趨勢
每用戶平均收入(ARPU)趨勢方面，在4G收入的帶動下，自2015年上半年起，每用戶平均收入的下降趨勢已經扭轉。我們預期，每用戶平均收入未來將高度依賴4G用戶的增長。事實上，受惠數據流量增長強勁，2015年上半年，主要內地電訊商的手機數據收入，按年增長幅度達77%至154%，抵銷了傳統話音收入放緩的影響。
市場推廣方面，為了搶佔4G市場的佔有率，主要電訊商在過去兩年都推出不同的優惠計劃，例如手機補貼和佣金，令電訊商的利潤率受壓。但隨着4G用戶錄得顯著升幅，電訊商在市場推廣方面無需投放大量資源，有望降低成本。上半年業績反映，受惠嚴格的銷售成本控制，電訊公司的盈利普遍優於市場預期。
管理層亦表示，銷售成本如手機補貼已經回落，2016年的資本開支亦有機會開始下跌。因此我們預期，明年主要電訊公司或錄得高單位數的盈利增長。風險因素方面，投資者需留意政府或會推出不利電訊業的政策，例如是電訊服務費用訂價，而行業的激烈競爭亦有機會導致利潤率下跌。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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