國際視野 - 王冠一 2015年10月13日
美股業績 重質非量 2015-10-13
美股業績期開始，經歷早前商品油價大跌、美元強勢、中國經濟放緩加上人民幣突然貶值的影響，各大企業已一早發盈警「打底」，讓投資者作好心理準備。
市場普遍預期，第三季標普五百企業銷售，將按年下跌 3.4%；盈利較去年同期跌 5.1%，更很可能是 2009
年以來，企業盈利首次連續兩季出現倒退。當中表現最差的，是與商品有關的行業，例如工業、原材料行業等。但撇除能源行業的話，預期標普五百企業盈利會反升2.2%，顯示其他行業，情況並不太差，例如航空公司受惠於油價下跌、工資職位增長則能帶動零售業。
但除了盈利、收入等「大數」外，市場更加重視企業的邊際利潤率 (Profit Margin，即是扣除成本後，每銷售 1 元可以淨賺多少），從而衡量企業未來的盈利能力。預期第三季標普五百企業的邊際利潤率有 10.1%，相對第二季 10.5% 的紀錄高位有所回落，但與去年同期相若。
市場如此著緊邊際利潤率，皆因「大數」所反映的並不全面。金融危機後，企業一直大力闊斧減省成本; 低息環境亦令他們的利息負擔大為減輕。即使銷售沒有增長，節流措施仍有助推高盈利。
不過現時金融環境有變，聯儲局接近加息令借貸成本增加、勞動市場改善令企業面對工資上調壓力，再透過節流粉飾盈利的空間不多; 中國、巴西等火車頭經濟放慢，外圍一片亂局，縱然投資者不期望銷售、收入會大升，但也希望看到公司可保持賺錢能力，於外圍環境喘定時可捲土重來；再加上，藍籌公司股分相對昂貴，過去 12 個月標普五百市盈率約 18 倍，高過十年平均 15.7 倍的市盈率。一旦邊際利潤率增長不再，很難令投資者對企業未來的盈利表現有信心，如此高的市盈率亦難以支持下去，更莫期望股價再上一層。
以往企業每當進行股份回購，支持股價，市場定必讚好。但隨著投資者回歸理性，他們要的不再是回購令流通股票數量減少，從而帶動的每股盈利上升，反而更加重視質量，相信定必會於第三季的企業財務報表中抽絲剝繭。
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