立論：上落市變陣作中短線操作
■人幣過去一年六度減息，目前內房的境內人幣債息率成本甚至比境外美金債更低。 資料圖片
過去兩年，港股基本上維持於目前水平窄幅上落，任何過份樂觀及過份悲觀的言論，最終都證實為錯。由於這場上落市不知要維持多久才會結束，仍然留守市場繼續搵食的投資者，恐怕必須變
陣，進行一些中短線的操作，否則很難在目前市況獲得正回報。
所謂的中短線操作，亦不一定是對後市有很主觀的判斷，而是縮細買賣股份的數量，只待對自己最有利的時候才出手進行買賣，而其他大部份時間，最佳的策略仍然是持有若幹數量的現金，以備個別股份超賣時入市執平貨，或個別有重估價值的投資機會來臨時入市。
人幣債息成本低
雖然目前港股仍然是上落市，而國內樓市長遠表現亦未必樂觀，但是國內今年開始大幅放寬內房企業在國內的融資平台舉債，而經過過去一年六度減息之後，目前內房的境內人民幣債息率，已回落至4%至5%之間，成本甚至比境外美金債還要便宜。
過往境內人民幣債務動輒息率高達12%至15%，而且境內透過銀行融資非常困難。雖然早幾年境外美金債息亦是介乎於這個水平，但是由於當年人民幣連年對美金升值，雖然原則上美金債息涉及額外滙兌風險，但在當時的市場環境，借境外債務還是除笨有精。
現今，境內融資渠道已向內房開了綠燈，即使預期樓市持續多年的升勢不再，而未來需求亦因人口老化而可持續減弱的風險，但是只要國內整體樓市不是急跌，具市場領導地位的內房股，反而能從減息及增加市場佔有率而獲利。
建議買龍頭內房股
過往，內房的估值存在極大的折讓，主要是因為資金成本太貴，而且內房債務太重，令他們的估值彈性太高，在市場氣氛欠佳的情況之下，投資者態度往往是杯弓蛇影，用最保守的估值方法看待這批高風險股份。
然而過去兩個多月，不少本港上市內房股歷史性將首次股息率定在高於其債息率的水平。過往這批看好內房債務的投資者，在債息壓至目前沒有太多肉食的水平，部份風險胃納較高的投資者，或會選擇由內房債換馬至內房股，即使不是全線換馬，只是由過往持有100%內房債，轉為80/20的債股比率，對內房股的股價已有相當的支持。
自9月底以來，不少內房股已由低位回升不少。現時入市未必是最佳的時機。不過，本欄留意到，不少內房股在最近的反彈浪中仍然力保不失，似乎與本欄持相同看法的投資者為數不少，要這批股份跌回8月底的低位，看來亦不切實際。
遲來者的應對策略，應該是買入龍頭內房股，而不是轉戰三四線股份。雖然龍頭股份短線的爆炸力較低，但是由於成交活躍，持倉的注碼可以較大，即使睇錯市亦可以隨時平倉。反之，假如市況轉壞，個別二三線股份往往轉身困難，若要止蝕隨時偷雞唔到蝕把米。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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