國際視野 - 王冠一 2015年11月2日
投資初創 風險管理
2012年Facebook以過千億美元估值上市，雖然當時被指過高，不過不少基金仍然大賺一筆。他們早在Facebook籌備上市前，以遠低於每股上市價38美元入股。資料顯示，摩根士丹利旗下8隻基金在同年中持股比例介乎5%至7.8%。
的確，目前債市息率低，股市亦時有波動
，以低價投資潛力大、高增長的初創企業(Startup)，似乎符合基金尋求高回報的宗旨。以Uber這種廣為人知的Startup，持股基金多達12家，不過每家基金對Uber的價值估算不盡相同。
貝萊德(BlackRock)旗下基金估計，截至今年中，Uber每股值40.02美元；富達(Fidelity)認為只值33.32美元，價差達16%。名氣較小的企業估值差距更誇張。普信(T. Rowe Price)估計，軟件開發公司Cloudera每股值27.83美元，較Hartford和麥格理的同期估價高出近兩倍。
價差大是否反映個別基金「獨具慧眼」，不得而知。不過可以肯定的是，未上市的Startup仍然是私人公司，不須按時披露業績及發展計劃，透明度低，即使基金股東也不一定獲得所有資訊。普信便曾經因為巴西團購網站Peixe Urbano面臨清盤，將每股估值由7.41美元大幅下調至只有3美仙。Startup公司股權流通量低，普信當時幾近血本無歸。猶幸其後Peixe Urbano意外獲百度入股成控股股東，普信才得以將每股估值調高至2.22美元。
當然基金亦可能低估Startup的價值。富達和普信在去年3月，估計Pure Storage每股只值6.93-9.25美元，但一個月後Pure Storage進行融資，估值已飆升至15.73美元。同年10月上市時，每股作價為17美元，印證了為Startup估值的難度。
這對基金投資者而言相當危險，一方面互惠基金對投資Startup相當進取，美國五大基金公司的相關投資，由2011年的10億美元急增至今年9月底的83億，部分基金持有單一Startup公司的比例更佔總資產的1.7%。而且並非所有基金遵守每季披露持股的要求，富達旗下Contrafund近期披露自去年中投資Uber，至今年中帳面利率已翻了一番。但富達與很多基金一樣，以同業競爭為由拒絕透露估價標準及方法，令人憂慮基金可以輕易將估價「舞高弄低」。
美國證交會在2004年民事起訴Van Wagoner基金，因為Van Wagoner突然指投資的企業前景暗淡而將價值撇帳，惟證交會難以證明基金在知情下故意誤導投資者，雙方最終以80萬美元和解。
可見投資Startup公司的風險與回報成正比，選擇高風險基金的投資者若能承擔損失，並無不可；當局反而應加強監管保守型的退休基金等，限制他們投資Startup公司，以保障投資者權益。
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