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2015年11月2日 星期一

國際視野 - 王冠一 2015年11月2日

國際視野 - 王冠一 2015年11月2日


投資初創 風險管理
2012年Facebook以過千億美元估值上市,雖然當時被指過高,不過不少基金仍然大賺一筆。他們早在Facebook籌備上市前,以遠低於每股上市價38美元入股。資料顯示,摩根士丹利旗下8隻基金在同年中持股比例介乎5%至7.8%。

的確,目前債市息率低,股市亦時有波動

,以低價投資潛力大、高增長的初創企業(Startup),似乎符合基金尋求高回報的宗旨。以Uber這種廣為人知的Startup,持股基金多達12家,不過每家基金對Uber的價值估算不盡相同。

貝萊德(BlackRock)旗下基金估計,截至今年中,Uber每股值40.02美元;富達(Fidelity)認為只值33.32美元,價差達16%。名氣較小的企業估值差距更誇張。普信(T. Rowe Price)估計,軟件開發公司Cloudera每股值27.83美元,較Hartford和麥格理的同期估價高出近兩倍。

價差大是否反映個別基金「獨具慧眼」,不得而知。不過可以肯定的是,未上市的Startup仍然是私人公司,不須按時披露業績及發展計劃,透明度低,即使基金股東也不一定獲得所有資訊。普信便曾經因為巴西團購網站Peixe Urbano面臨清盤,將每股估值由7.41美元大幅下調至只有3美仙。Startup公司股權流通量低,普信當時幾近血本無歸。猶幸其後Peixe Urbano意外獲百度入股成控股股東,普信才得以將每股估值調高至2.22美元。

當然基金亦可能低估Startup的價值。富達和普信在去年3月,估計Pure Storage每股只值6.93-9.25美元,但一個月後Pure Storage進行融資,估值已飆升至15.73美元。同年10月上市時,每股作價為17美元,印證了為Startup估值的難度。

這對基金投資者而言相當危險,一方面互惠基金對投資Startup相當進取,美國五大基金公司的相關投資,由2011年的10億美元急增至今年9月底的83億,部分基金持有單一Startup公司的比例更佔總資產的1.7%。而且並非所有基金遵守每季披露持股的要求,富達旗下Contrafund近期披露自去年中投資Uber,至今年中帳面利率已翻了一番。但富達與很多基金一樣,以同業競爭為由拒絕透露估價標準及方法,令人憂慮基金可以輕易將估價「舞高弄低」。

美國證交會在2004年民事起訴Van Wagoner基金,因為Van Wagoner突然指投資的企業前景暗淡而將價值撇帳,惟證交會難以證明基金在知情下故意誤導投資者,雙方最終以80萬美元和解。

可見投資Startup公司的風險與回報成正比,選擇高風險基金的投資者若能承擔損失,並無不可;當局反而應加強監管保守型的退休基金等,限制他們投資Startup公司,以保障投資者權益。

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