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2015年11月2日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2015年11月2日

點石成金 - 石鏡泉 2015年11月2日


未來5年的市道走勢






十三五規劃出台,未來五年的A股市道將如何?未來五年的美股市道又將如何?

要答這問題,得從巴菲特在1999年《財富》雜誌的一篇文章說起,該文談到如何從股市中獲巨利。

巴菲特認為欲要從股市中獲得巨利,下列三個前提中,起碼要出現一個:

賺錢要看兩宏觀經濟原則
第一,

利率必須達到更低的水平。如果政府債券利率從現在的6%下降到3%,(10年期國債息確由5厘多下跌至今2厘區,30年期國債息亦由6厘下跌至今3厘區,期間美股倍升),僅憑利率的作用就能使投資價值翻番。如果你覺得利率水平會像日本之前那樣跌到1%,那你就應該採取槓桿操作:投資股票期權。

第二,公司利潤佔國民生產總值百分比必須上升。有人曾經說紐約的律師比人口還多,可能也是這些人相信公司利潤會比國民生產總值還大。公司利潤增長速度不可能永遠比GDP增長得快,這在數學上是講不通的。在巴菲特看來,如果你覺得公司利潤佔GDP水平能維持在6%,就是非常樂觀了。

其中一個原因是競爭。另外一個是公共政策:如果公司投資者想分享愈來愈大的一塊經濟的蛋糕,其他群體吃到的就愈來愈少。這勢必會引起政策上的問題,蛋糕的重新分配是不太可能發生的。在合理的假設下,GDP每年以5%速度增長(3%的實際增長速度加上2%的通貨膨脹)。這將是投資回報的一個限制因素-遠遠小於投資者所預期的12%。如果投資回報維持在5%以下,那麼資產價格在長期也不可能以高於5%的速度增長。

第三,你是一個樂觀主義者,即使在其他投資者舉步維艱的時期都相信自己是一個贏家。

這三個前提,前兩個是關乎宏觀經濟,第三個則關乎個人心理質素。都是極具智慧。

利率主宰所有金融資產的價格,利率低,金融資產價必高,股市是金融資產之一,其價格自然會因利率低而受抬升,故美儲局的不加息,中國的雙降,都可以支撐、刺激股市。

不過光是利率跌,如公司利潤不前,股價亦只能虛高,要公司利潤增,一般言,要該地的GDP有長足上升不可。

對以上這兩者的關係,巴菲特亦舉出了實例:
從1964年到1981年的17年間,美國GDP增長了373%;而道指在1964年12月31日是874.12點,17年後的同一天是875點,幾乎持平。

如果投資者想要在未來17到20年間從市場上獲取可觀的回報,以上三點至少出現一個。

5年多前,道瓊斯工業指數在6000多點。6年前,上證指數也在6000多點。現在道指已經突破17000點,而滬指卻回到了3000多點,兩者差距懸殊。但實際上在過去的5年中,美國經濟並沒有像股市表現得那樣出色,GDP增長僅在2%左右;中國經濟在這一段時期保持著7%左右的快速增長,而股市卻一直低迷。

為讓大家了解1964及其後17年的道指跟通脹率與利率的表現,筆者印了圖一、二、三。

經濟好,一般會帶動通脹升,亦會帶動利率升。當經濟好,通脹未急升,利率未大升之時,是一般企業營運的蜜月期,亦是盈利增長最快速之時,但當經濟猛增到推動到通脹急升時,利率亦隨之會大升,這會使公司的資金成本上升,亦會遏抑了資產價格。所以就解釋了為何1964年道指是874點而17年後,雖然美國GDP升了373%了,但道指仍為875點。這對未來五年的股市走勢有何關係?

利率存分野 A股看高一綫
我們暫時知道的是:
未來五年,美息就算不加,也再減不了,當利率只有上升一途時,其對美元資產價格的抑壓,會有多少?美股的「升途」,是否有受限?

反觀中國,未來五年,中國息肯定不加,只會減。減存準率也同樣是有減息效應(釋放資金,增加流動性),兩國對比,明顯A股市場在利率這一環節上,可被看高一綫。

如公司盈利,跟一國的GDP增長是有正關係的話,則美國GDP近年的2%增長,對比於中國十三五規劃所定的6.53%增長,明顯又是中國可以看高一綫,而一個最重要的是居民收入,中國預期到2020年居民收入可以倍翻。但美國呢?上周共和黨總統候選人辯論中,有候選人提出美國工人工資下滑,是大問題。

無論如何,投資者要擔心的是,未來五年的股市(無論中股還是美股),可會像1964至1981年間的,不是熊市,當然不是牛市,也非猴市,而是死蛇爛鱔市。

點石成金 - 石鏡泉 舊文