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唐焱﹕實體經濟工作會議 是政策變化風向標
2015年12月17日
【明報專訊】從內地統計局公布的實體經濟數據可見，生產面與需求面均出現企穩?[象，其中工業增加值同比增速重新回升，由10
月的5.6%回升至11月的6.2%，高於我們5.7%和市場5.6%的預測。穩增長政策推動需求面出現回暖，前11月固定資產投資增速與前10個月持平為10.2%，符合我們與市場的預期，11月單月同比增速繼續攀升1.5個百分點至10.8%。受「雙11」促銷推動，社會零售總額同比增速提高0.2個百分點至11.2%。在穩增長政策持續加碼環境下，生產面與需求面均有所企穩。
基建投資回升 拉動投資
實體經濟資金面繼續改善，基建發力帶動投資增速回升。固定資產投資來源增速繼續攀升，11月到位資金同比增速較10月環比上升3.3個百分點至14.6%，當月固定資產投資同比增速提高1.5個百分點至10.8%。資金來源增速顯著高於投資增速，顯示實體經濟資金面保持寬鬆狀態。分部看，基建投資顯著回升是投資增速上升的主要動力，11月基建投資增速結束持續下滑狀態而出現大幅攀升，單月同比增速從10月的12.9%提高至11月的23.2%。實體經濟投資意願一定程度出現改善，固定資產投資資金來源中自籌資金部分同比增速從10月的11.3%提高至11月的14.6%。然而投資企穩並不穩固，隨?全面寬鬆貨幣政策繼續加碼，實體經濟資金面改善將帶動投資延續企穩回升狀態。
可惜的是，低迷地產投資仍是經濟企穩拖累；與基建投資發力不同的是，房地產投資跌幅進一步加深，11月跌幅較10月進一步加大2.7個百分點。高庫存繼續對地產投資形成抑制，11月商品房在建面積為過去1年銷售面積的5.7倍。房地產市場繼續處於去庫存過程中，特別是庫存壓力嚴峻的部分三四線城市。房地產需求持續回暖，雖然去年基數較高，但11月房地產銷售面積同比增速繼續提高3.1個百分點至8.6%，寬鬆政策繼續推動房地產需求增速攀升。雖然去庫存壓力繼續存在，但寬鬆政策下房地產需求將持續回暖，資金面與投資意願改善將推動房地產投資出現企穩回升。
資本流出 降準可能性增
11月生產面和需求面數據雖然出現回暖?[象，但基礎仍不穩固，經濟企穩需要寬鬆政策繼續保駕護航。近幾個月寬鬆政策效果有限主要由於實體經濟投資積極性有限。未來寬鬆政策將繼續加碼，資本流出壓力之下，降準可能性顯著上升，同時通縮壓力加劇，降息政策也可能再次推出。同時，財政政策將進一步發力——專項金融債、地方政府債務置換以及PPP項目投資規模將不斷加大。更為重要的是，在寬鬆政策加碼背景下，政策將?力於提高實體經濟投資積極型，疏通寬鬆政策向實體經濟需求回升的傳導渠道，推動實體經濟出現持續回升。近期將召開的實體經濟工作會議是政策變化的重要觀察窗口。
中國光大證券(國際)研究部主管
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