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2016年1月11日 星期一

穩增長 百萬倉 - 張兆聰 2016年1月11日

穩增長 百萬倉 - 張兆聰 2016年1月11日


張兆聰 [昔日新聞]
》 張兆聰﹕匯率不穩難對? 外資大忌 (2016/01/11)

張兆聰﹕匯率不穩難對? 外資大忌
2016年1月11日
【明報專訊】恒指上周跌1460點或6.7%,為2011年9月以來最大百分比跌幅的一周,國指則跌815點或8.4%,主板平

均成交約828億元。本倉則跌5.23%。人民幣貶值引發全球股災,上證指瀉10%,標普500指數也跌5%。匯率市場出現恐慌,所有資產類別均會受壓,中資股的低估值並未能帶來抗跌力,現在是保本避險而非博反彈的時間。







人行引導人民幣貶值,此前所說的保持人民幣匯價基本穩定已不復存在,即使上周五中間價大幅升值逾300點子,惟即市卻曾倒跌,可見市場對人民幣已失去信心,看淡者眾,銀行亦要爭相為民眾換匯設限。中國的大方向是放開匯率、穩住利率、出清產能和呆壞帳,理論上,人行可向銀行體系注入無上限資金,降準空間亦相當大,保住利率應不成問題。

今年或是新興市場致命一年
但人民幣貶值,等於向外輸出問題,全球皆會受害。這幾年歐美日相繼QE,其實主要都是中國默默承受苦果,現在匯率政策開始反撲,肯定會令歐美日外貿受損,去年才飽受美元強勢蹂躪的新興市場,新年伊始又遇上人民幣貶值,無疑是重傷之下再被補上一刀。首先,中國進口大宗商品數量料會進一步放緩,人民幣兌美元貶值,又令新興市場貨幣受壓,若不跟隨貶值,對中國的貿易會更弱,跟隨的話,沉重的外債會百上加斤。與此同時,由於走資嚴重,新興市場實質利率持續高企,令當地經濟毫無起色,資產價格受壓。若說去年很艱難,今年則可能是新興市場致命一年。

說回本倉,大量持股跌幅均達到雙位數字,例如兩隻美股facebook及Tesla、光國(0257)、聯想(0992)、平保(2318)等,就算是不太受累於人民幣貶值的長和亦大跌5%,除了持有現金,基本上無處可逃。筆者原本預計國指估值低殘,應有不俗的支持,建議大跌時可買,今年靠博反彈來賺取回報,但當前中資股出現了一個外資極度害怕的大忌,就是匯率不穩定。

大規模走資 估值低處未算低
無疑國指市帳率已跌至2002年水平,但假如外資認為匯率有5%至10%的貶值風險,市場又並無有效辦法進行大規模對?,無論以本幣計的潛在回報有多豐厚,亦不會冒險買入。再說,國指估值低但也缺乏反彈動力,上周急瀉4天後,到周五也只能象徵式地死貓彈一下,同時港匯不斷下跌、拆息上升,資金大規模流走,估值低處未算低。或許這樣說有點過度悲觀,但想想過去兩年俄羅斯最惡劣時,該國最優質的石油、天然氣公司只有2、3倍市盈率依然乏人問津。中國情?當然優於俄羅斯,但道理是一樣的,這一刻很難估計在哪個水平才能找到支持。

這幾年人民幣和A股一樣,都是虛高、結構性地被動上升,前者被美元掀牽?走,後者在內地水漫金山和中證監不斷加大扭曲力度下而在高位跌不下。現在人行終於放手,讓人民幣回歸市場主導,若物價透過匯率調整回到合理水平,即是國內旅客不會連馬桶、即食麵、日用品都要掃回國,貶值15%至20%是最基本要求。

A股死撐如廢墟 暫不用理會
至於A股,筆者認為2500點至2800點是有投資價值的,但中證監先取消熔斷、又變相延長禁售令,國家隊又愈陷愈深,一下子註冊制又不是3月1日實施了,A股已成為一個沒有融資功能、不能套利、朝令夕改、虛高但又被死撐住的市場,簡直就是一個廢墟,暫時不用理會。

本倉現金水平已達三分之一,已屬偏高(即使筆者認為實戰的話,現階段其實應該100%全現金),但本周還是按兵不動。

明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
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