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2016年1月11日 星期一

一周攻略 - 周進略 2016年1月11日

一周攻略 - 周進略 2016年1月11日


即市新聞
11/01/2016 09:00
《一周攻略-周進略》A股人幣自我實現預言式跌,港股別盲目博彈

  《一周攻略》踏入2016年,全球市場風起雲湧,而掀起這次資產價格大幅波動的,不是

美聯儲加息因素(因早已預告並消化),也不是歐洲和日本(因困難早已知,並無懸念),甚至

不是再有

新動作的地緣政治局勢(例如北韓試驗飛彈等),而是原本大家認為最安全,為全球提

供增長動力的中國經濟!
  當然,若說完全想不到,也不可能是事實。上周A股大跌,人民幣貶值預期升溫,其實或多

或少都有跡可尋。
 
*欲沽無門,沽得更快*
 
  比方說,A股大跌,去年不是沒有試過,當時的歐美市場,反應相對溫和,不論是6月中或

其後,國際投資者傾向採取相對不參與,但不悲觀的態度。然而,A股在今年初開始,實施熔斷

機制,與部分外國股市所採用的,並無二致。時間表一早知,而效果亦有先試可援,按理不完全

是意料之外。可就是在這個背景下,人性依然,內地股民亦是平常的投資者,面對新制度,風險

不再一樣,因為萬一配合起大股東及高管的限售股解禁,潛在可以出現的沽壓,可以在新機制下

,幾分鐘內把股指推低,欲售無門,故此,人人都希望第一時間沽出,結果形成了自我實現的預

言。
  類似情況,亦發生在人民幣身上。誠然,從基本面看,隨著中國經濟增長速度減慢,而結構

改革全力推進,顯然,出口要轉型至消費主導,仍需努力,但過程中,不能再依賴出口,畢竟,

全球經濟復甦如何,中國不可能主動決定得了,這樣一來,下行壓力出現了,便將持續好一段日

子,而當中即使有多少穩增長的手段,也不可能完全扭轉,因為兩股力量同時出現,一是中國經

濟在高速增長後回落的基本事實,二是結構改革影響的周期性或階段性的增長放慢。有著這個基

本因素,來自貿易的人民幣需求減少,而資產升值未能完全彌補,樓市要去庫存,A股要重新吸

引投資者進場,而另一邊廂,中美利率方向相反,美息趨升,內地降息降準,如此種種,人民幣

基本面看淡,勢所難免。
 
*限制套戥,風險增加*
 
  然而,真正令事情惡化的,其實是人行意圖控制或限制在離岸價及在岸價之間的市場買賣行

為,本來對人民幣沒有明顯看淡的,隨著套戥對沖活動的功能被削弱後,都傾向在人民幣這項資

產上,給了較高的風險溢價,除非升值及利息收入的預期回報率較高,否則,資產價格勢必打個

折扣。如此一來,大家爭相走避,在更多限制措施出台之前,盡量減持,盡快減持,亦是投資者

正常行為的可預期一部分。
  無論如何,上周中段後,中證監叫停A股的熔斷機制,可謂從善如流,下一步應是考慮減少

對人民幣套戥活動的限制,以至於在岸價方面,避免太過多移動,以免投資者預期,央行的官方

定價可以持續下移,以配合離岸價的走勢,屆時則形成另一種自我形成預言,是惡性循環,則不

易扭轉。
 
*恐下試19426點*
 
  對於全球市場而言,上周環球股市皆在A股和人民幣的跌浪中受挫,美股如是,港股更如是

。目前看來,上周ADR所示,港股仍有幾百點之譜的跌幅有待消化,上周跌穿去年的即市低位

20368,相信不久要再下試更低水平,例如是近年的其中一個即市低位19426。

  即市部署方面,正如筆者於去年底所說,盡量保持防守,持盈保泰為上,要適量先行減持,

個股以房託或公用等為持股核心,如今看來,更是合適。不宜盲目博反彈,因為投資者的情緒正

在轉壞當中,任何風吹草動,可以帶來比正常時間更大的反應,純粹貪便宜的博反彈行為,不論

在所謂1月效應的包裝下,抑或在其他數據低於平均值的包裝下,均顯得無力。

《經濟通通訊社特約分析師 周進略》(本欄逢周一刊出)

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