金融High Tea 2016年1月11日
貼了膠布 流血未止
2016年01月11日
阿爺痛定思痛，宣佈暫停跌5%、7%便要停市的「熔斷機制」，上周五內地及香港股市隨之回穩，內地股市升2%，港股升0.6%。這種升幅，特別是港股，令人覺得只是回穩，而非好轉。跟手到美國杜指仍然跌1%，顯示外國投資者仍然擔心中國情況，以及美國加息前景。
先講美國的加息。聯儲局去年12月加息後，美股巿現時相信已消化了美國今年將於年中以後開始加息兩次、每次0.25厘的負面因素，不過，市場似乎開始擔心聯儲局會加息更多。
美股又怕再加息
聯儲局於本月26日至27日開會，即使不馬上加息，只怕會明示3月加息，因為當局已安排了在會議後開記者會，顯示有嘢講。如果只加兩次息，可能下半年才加，但在第一季加息，美國今年便好大可能會加四次息，對市場而言，就不是好消息。
美國加息是環球金融的大背景，中國應對的「雞手鴨腳」，則是中國本身的問題。在新年初大跌市之後，阿爺急忙煞停導致跌市的三大因素，第一是人民幣匯價，阿爺在上周尾段干預後，稍稍回穩；第二是暫停了「熔斷機制」；第三是規定內地上市公司的主要股東，不可以減持多於1%的股份，要在市場直接減持的話，也要在事前的15天公佈。這些措施有助止血，令到股市反彈，但不要對反彈抱有太大期望，特別港股。港股恒指上周五反彈120點至20454點；國企指數好一些，升92點，升幅1.1%。估計恒指反彈至21000點時，將觸發一輪短炒的獲利貨平倉圖利。
目前整個大局是加息在前，人民幣腳軟在後。要中港兩地股市止跌，人民幣匯價是當中關鍵。阿爺暫停「熔斷機制」，人民幣匯價即時反彈，在岸價上周五高開270點子，但到傍晚兌美元已回落至6.5928人民幣，倒跌1點子；離岸價亦一度轉強，但傍晚時也回落至6.6821。今年的頭五個交易日，人民幣在岸價累計貶值1.5%；離岸價則貶值1.7%。人民幣匯價跌幅收窄，見到了阿爺干預手影，但暫時仍未見出重招，頂着唔畀人民幣貶值。
人仔失血有災味
匯價持續下跌，會令到資金不斷流走。現時，人民幣貶值的預期，已令到連內地人也開始將人民幣存款換成美元。內地現時規定每人每年只可以兌換5萬美元，由於近期有不少內地人到銀行換匯，逼爆銀行，很多銀行已限定客戶一星期內不能換超過1萬美元。資金流走，無疑股市失血，失血過多，就爆大鑊，不可不防。
大炒家索羅斯日前話，近期股市下跌有些災味，我同意這個講法。他是股匯狙擊專家，看到了這次環球跌市的貨幣性質。索羅斯曾經積極參與的1997年及1998年亞洲金融風暴，是由於美元大升，令到以日圓為首的亞洲貨幣急跌引發。當時的亞洲國家負有大量外債，本國貨幣大跌，令到債務急升，同時出現資金外流，很多國家還唔到債，出現違約，經濟因此崩潰。
今次的風暴特點是人民幣下跌，令到與中國有密切貿易關係的國家貨幣跟着下跌，而日圓則彈升，目前日圓兌美元已升上117.6日圓的水平，這說明了有部份亞洲資金，流入日圓避險，原因是睇好日本經濟，或者至少日圓匯價會比人民幣穩定，揸日圓安全過揸人民幣，即使日圓利息很低，長期定存較人民幣低了3厘幾息。這種想法可能是出於一時衝動，但至少在這一刻反映了市場認為人民幣相對日圓會再貶值超過3%，才會把人民幣轉去日圓。
有些證券行對人民幣前景的估計頗為誇張，大和預測人民幣今年會貶值10%，我估計不會貶得這樣多，但不能排除貶值3%至5%的可能，若然如此已會對區內的股市及經濟造成重大衝擊。因為亞洲經濟本身已很弱，再加上資金流走，情況會更差。
撈貨宜短不宜長
去年的下半年，港元匯價不斷走強，股市卻呆呆滯滯，很多人問我點解咁反常。我講過港元匯價所以咁強，主要是人仔走弱的副作用。人民幣匯改後，很多錢由內地流到香港，不是對香港股市有興趣，只是將錢泊在香港，令到匯價走強但股市沒有反應。
近日還出現一個惡劣情況，就是港元匯價走弱，上周四及周五晚的倫敦時段，港元曾經跌至7.76元的較弱的水平，顯示資金開始流走，市場傳聞是此前沽了港股的外資，將資金調走。這意味着害怕人民幣貶值的游資留在香港，但不投資本地股市，而沽股套現的資金卻馬上流走，反映外資比較睇淡本地股市前景。
有很多人問我，在跌市中有何策略？問這問題的人通常是想撈底，答案可以分成兩部份。先問撈底是想短炒定長揸？處理的方法不同。短炒的話，跌得深時撈貨無妨，但撈底盤在短期內見有可觀反彈幅度，便要走人。至於長線投資，特別是手上有較多貨的人，我覺得撈底不太適宜。因為大市年初便這樣下跌，加上美股加息風險在前，人民幣匯價尚未穩定。阿爺最近貼膠布，停止股市猛烈出血，但遲些是否還會觸動傷口再爆血，仍未知道，所以還是不宜太勇，不妨稍作觀望。
不過，也不表示大家要急急沽貨，若手上揸住大股，有比較高的派息比率，無眼睇，坐坐也無妨。目前主要的問題是阿爺的行動，比較難測。如果阿爺決心支持人民幣匯價，大市可能會比較快見底，不然的話，阿爺在貨幣政策上拖拖拉拉，大市會跌得更深。由於政府的行為比較難預測，長揸的股份不宜太多的出出入入，還是採取無眼睇策略，坐貨收息更好。
電股候急插低吸
若然真係睇長，又怕內地經濟唔得，想買收入較穩定的股份，可以留意電力公司股，但只是候大跌時才分段買，不用在反彈中追。
煤價大跌，電企成本下降，煤企都去搞電廠救自己。電企去年業績不錯，今年的風險是減電價，可挑受影響少的股份。中金早前發表報告指出，內地從2016年1月1日起下調燃煤發電上網電價，全國平均每千瓦時下調3分錢，符合該行預期。根據2015年估計的全年數據，電價下調每千瓦時0.03元，會減少燃煤發電收入1050億元，抵銷每噸約70元的煤炭價格下降的正面影響，一般而言會降低燃煤發電稅前淨利潤48%。預計2016年煤炭價格將至少下降每噸10元，這將抵銷17%的電價下調的影響。
中金又指，去年人行累計三次減息，有助於緩解電企行業壓力。平均而言，貸款利率下調0.25厘，有望提高行業稅前利潤2.5%。中金推薦受電價變動影響最小的華潤電力(836) 和中國電力(2380) 。電價變動1%將分別影響華潤電力2015至2017年淨利潤3.7%、3.9%及4.1%，影響中國電力2015-2017年淨利潤3.4%、3.6%及3.8%。
中國電力現價4.16元，未跌到52周低位3.65元，現價市盈率7.9倍息率5.1厘。華潤電力現價14.5元，佢走勢弱啲，距52周低位13.9元較近，現價市盈率7.5倍，息率5.4厘。呢的最好等大市插時低吸，收下息都好，佢哋收入穩定少少，係經濟差煤價跌的受惠者，有少少和大走勢相逆，有些防守性。
陸羽仁
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