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2016年1月11日 星期一

金融High Tea 2016年1月11日



金融High Tea 2016年1月11日
貼了膠布 流血未止
2016年01月11日
  阿爺痛定思痛,宣佈暫停跌5%、7%便要停市的「熔斷機制」,上周五內地及香港股市隨之回穩,內地股市升2%,港股升0.6%。這種升幅,特別是港股,令人覺得只是回穩,而非好轉。跟手到美國杜指仍然跌1%,顯示外國投資者仍然擔心中國情況,以及美國加息前景。

  先講美國的加息。聯儲局去年12月加息後,美股巿現時相信已消化了美國今年將於年中以後開始加息兩次、每次0.25厘的負面因素,不過,市場似乎開始擔心聯儲局會加息更多。

  美股又怕再加息
  聯儲局於本月26日至27日開會,即使不馬上加息,只怕會明示3月加息,因為當局已安排了在會議後開記者會,顯示有嘢講。如果只加兩次息,可能下半年才加,但在第一季加息,美國今年便好大可能會加四次息,對市場而言,就不是好消息。

  美國加息是環球金融的大背景,中國應對的「雞手鴨腳」,則是中國本身的問題。在新年初大跌市之後,阿爺急忙煞停導致跌市的三大因素,第一是人民幣匯價,阿爺在上周尾段干預後,稍稍回穩;第二是暫停了「熔斷機制」;第三是規定內地上市公司的主要股東,不可以減持多於1%的股份,要在市場直接減持的話,也要在事前的15天公佈。這些措施有助止血,令到股市反彈,但不要對反彈抱有太大期望,特別港股。港股恒指上周五反彈120點至20454點;國企指數好一些,升92點,升幅1.1%。估計恒指反彈至21000點時,將觸發一輪短炒的獲利貨平倉圖利。

  目前整個大局是加息在前,人民幣腳軟在後。要中港兩地股市止跌,人民幣匯價是當中關鍵。阿爺暫停「熔斷機制」,人民幣匯價即時反彈,在岸價上周五高開270點子,但到傍晚兌美元已回落至6.5928人民幣,倒跌1點子;離岸價亦一度轉強,但傍晚時也回落至6.6821。今年的頭五個交易日,人民幣在岸價累計貶值1.5%;離岸價則貶值1.7%。人民幣匯價跌幅收窄,見到了阿爺干預手影,但暫時仍未見出重招,頂着唔畀人民幣貶值。

  人仔失血有災味
  匯價持續下跌,會令到資金不斷流走。現時,人民幣貶值的預期,已令到連內地人也開始將人民幣存款換成美元。內地現時規定每人每年只可以兌換5萬美元,由於近期有不少內地人到銀行換匯,逼爆銀行,很多銀行已限定客戶一星期內不能換超過1萬美元。資金流走,無疑股市失血,失血過多,就爆大鑊,不可不防。

  大炒家索羅斯日前話,近期股市下跌有些災味,我同意這個講法。他是股匯狙擊專家,看到了這次環球跌市的貨幣性質。索羅斯曾經積極參與的1997年及1998年亞洲金融風暴,是由於美元大升,令到以日圓為首的亞洲貨幣急跌引發。當時的亞洲國家負有大量外債,本國貨幣大跌,令到債務急升,同時出現資金外流,很多國家還唔到債,出現違約,經濟因此崩潰。

  今次的風暴特點是人民幣下跌,令到與中國有密切貿易關係的國家貨幣跟着下跌,而日圓則彈升,目前日圓兌美元已升上117.6日圓的水平,這說明了有部份亞洲資金,流入日圓避險,原因是睇好日本經濟,或者至少日圓匯價會比人民幣穩定,揸日圓安全過揸人民幣,即使日圓利息很低,長期定存較人民幣低了3厘幾息。這種想法可能是出於一時衝動,但至少在這一刻反映了市場認為人民幣相對日圓會再貶值超過3%,才會把人民幣轉去日圓。

  有些證券行對人民幣前景的估計頗為誇張,大和預測人民幣今年會貶值10%,我估計不會貶得這樣多,但不能排除貶值3%至5%的可能,若然如此已會對區內的股市及經濟造成重大衝擊。因為亞洲經濟本身已很弱,再加上資金流走,情況會更差。

  撈貨宜短不宜長
  去年的下半年,港元匯價不斷走強,股市卻呆呆滯滯,很多人問我點解咁反常。我講過港元匯價所以咁強,主要是人仔走弱的副作用。人民幣匯改後,很多錢由內地流到香港,不是對香港股市有興趣,只是將錢泊在香港,令到匯價走強但股市沒有反應。

  近日還出現一個惡劣情況,就是港元匯價走弱,上周四及周五晚的倫敦時段,港元曾經跌至7.76元的較弱的水平,顯示資金開始流走,市場傳聞是此前沽了港股的外資,將資金調走。這意味着害怕人民幣貶值的游資留在香港,但不投資本地股市,而沽股套現的資金卻馬上流走,反映外資比較睇淡本地股市前景。

  有很多人問我,在跌市中有何策略?問這問題的人通常是想撈底,答案可以分成兩部份。先問撈底是想短炒定長揸?處理的方法不同。短炒的話,跌得深時撈貨無妨,但撈底盤在短期內見有可觀反彈幅度,便要走人。至於長線投資,特別是手上有較多貨的人,我覺得撈底不太適宜。因為大市年初便這樣下跌,加上美股加息風險在前,人民幣匯價尚未穩定。阿爺最近貼膠布,停止股市猛烈出血,但遲些是否還會觸動傷口再爆血,仍未知道,所以還是不宜太勇,不妨稍作觀望。

  不過,也不表示大家要急急沽貨,若手上揸住大股,有比較高的派息比率,無眼睇,坐坐也無妨。目前主要的問題是阿爺的行動,比較難測。如果阿爺決心支持人民幣匯價,大市可能會比較快見底,不然的話,阿爺在貨幣政策上拖拖拉拉,大市會跌得更深。由於政府的行為比較難預測,長揸的股份不宜太多的出出入入,還是採取無眼睇策略,坐貨收息更好。

  電股候急插低吸
  若然真係睇長,又怕內地經濟唔得,想買收入較穩定的股份,可以留意電力公司股,但只是候大跌時才分段買,不用在反彈中追。

  煤價大跌,電企成本下降,煤企都去搞電廠救自己。電企去年業績不錯,今年的風險是減電價,可挑受影響少的股份。中金早前發表報告指出,內地從2016年1月1日起下調燃煤發電上網電價,全國平均每千瓦時下調3分錢,符合該行預期。根據2015年估計的全年數據,電價下調每千瓦時0.03元,會減少燃煤發電收入1050億元,抵銷每噸約70元的煤炭價格下降的正面影響,一般而言會降低燃煤發電稅前淨利潤48%。預計2016年煤炭價格將至少下降每噸10元,這將抵銷17%的電價下調的影響。

  中金又指,去年人行累計三次減息,有助於緩解電企行業壓力。平均而言,貸款利率下調0.25厘,有望提高行業稅前利潤2.5%。中金推薦受電價變動影響最小的華潤電力(836) 和中國電力(2380) 。電價變動1%將分別影響華潤電力2015至2017年淨利潤3.7%、3.9%及4.1%,影響中國電力2015-2017年淨利潤3.4%、3.6%及3.8%。

  中國電力現價4.16元,未跌到52周低位3.65元,現價市盈率7.9倍息率5.1厘。華潤電力現價14.5元,佢走勢弱啲,距52周低位13.9元較近,現價市盈率7.5倍,息率5.4厘。呢的最好等大市插時低吸,收下息都好,佢哋收入穩定少少,係經濟差煤價跌的受惠者,有少少和大走勢相逆,有些防守性。

  陸羽仁
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