財經評論：市場避險有限
股市有力反彈
■標普500的預期市盈率已跌至15倍左右，相信已離底不遠。 資料圖片
年初至今，避險情緒高漲，10年期美國國庫債券孳息率下跌至1.62厘水平，距離2012年歷史低點不足四分一厘。美國加息後長期國債孳息率不升反跌已非第一次，2004年6月，聯儲局啟動加息周期，
其後一年內，10年期債息卻從4.8厘下跌至3.9厘，但美國經濟並無立刻進入衰退，而是在四年後雷曼倒閉後，美國經濟才步入衰退。因此，以低國債孳息判斷美國經濟快將進入衰退未免倉卒。
股市上落，油價成為重要指標，最近油價下跌又再觸發垃圾債市下跌及通縮恐懼。標普預期垃圾債券違約率本年內將上升至3.9%，似乎對債市不利。但投資者應注意，1981年至今垃圾債券違約率平均其實是4.4%，即若違約率上升至3.9%，亦並不代表立刻發生信貸緊縮。
自從前年11月因油組不減產而令油價進入大熊市後，影響油價的因素大都與供應面有關，在30美元以下的油價有點超賣，若非美國經濟衰退，油價應見底不遠。在此水平追沽原油、股指，以及追買日圓、CDS等風險甚高，值博率低。
去年年底，筆者曾指出聯儲局於2004年至2006年間每次會議都加息，一共17次，幅度4.25厘，但美滙貿易加權指數卻下跌了9%，反映美國加息與美元滙價強弱無絕對關係。現在問題是，其他非美貨幣會否「追升」？筆者認為此機會甚高。自從去年12月聯儲局加息後，美國利率期貨市場價格已反映第二次加息時點越推越後，聯邦基金利率期貨反映今年內再加息機會接近零。當市場重拾風險胃納，非美貨幣如加元、紐元及澳元將上升。
聯儲局加息，並非經濟增長過熱，亦非通脹猛升之故，而是希望控制資產市場泡沫，因此美股、美國高息債價格下跌，反被聯儲局官員視為加息政策效果浮現，雖然有點諷刺，但投資者必須接受這個現實。環球股市正等待美股築底，過去兩個月間，標普500的預期市盈率已從接近18倍下跌至15倍左右，相信指數離底不遠。
王良享
星展香港財資市場部（大中華）董事總經理兼投資顧問主管
王良享
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