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2016年3月2日 星期三

大英Blog物館 - 黃國英 2016年3月2日

大英Blog物館 - 黃國英 2016年3月2日

實業型公司可低吸
2016年03月02日
  踏入業績期,最近在不少上市公司公佈的成績表中,都可以見到因為人民幣貶值,而帶來的匯兌虧損。例如玖龍紙業(二六八九)公佈的中期業績中,出現達十億人民幣的匯兌損失,盈利倒退54%,不過若撇除這項因素,則業績大幅增長;另一例子是雅居樂地產(三

三八三),執筆當日剛發出盈警,表示去年人民幣相關的匯兌損失,達十一億人民幣,計及其他業務因素,盈利可能與前一年相比,大幅下滑近七成。

  匯兌虧損或一次性
  雖然看起來頗為恐怖,不過投資者或許不用太過介意,因為這個是一次性因素,至於分析的關鍵,其實重點在於公司未來會否繼續因此錄得虧損。觀乎內地公司在這個問題上的取態,大部份都已經決定斬纜,改為直接在內地借人民幣,償還以往在境外借入的港元、美元貸款。

  不再依靠財技取利
  從內地公司的這項動作,可以得出兩大啟示:首先,這些公司終於重返正常運作,不再依靠財技取利。以往在美元弱勢兼低息,加上人民幣長期升值兩大因素,很多企業會在香港或境外,借入港元、美元,在內地投資理財產品,套取息差。

  這種做法,在風平浪靜的時候,等於無本生利,當然大受上市企業歡迎。

  所以過去四、 五年間,不少上市公司的盈利,有一部份都是靠這種財技得來。現時當然難以持續。

  外資過份悲觀
  從另一個角度思考,在內地公司將貸款轉回內地之後,它們的風險應該會下降,比早前想像中低。從外資近期的言論可見,他們極為看淡中國,可是從中資企業的行為,反映出內地的資金情況並不嚴峻,而所謂資金流走的現象,亦有部份是因償還外債所致,所以外資大有可能是過份悲觀。大型公司在內地借貸,向來具有優勢,所以形勢未必太差。

  作為投資者,首要一步是重新估計中資企業實際的盈利能力,因為過去數年來,以借美元、投資人民幣套息的財技法門,已經一去不返。這批企業部份的盈利,未來將會消失。

  避開內銀股
  另一方面,在選股上必須避開的板塊,首當其衝的是內銀股。反而業務穩定、財務狀況良好的實業型公司,可以選擇性逐步吸納。因為一眾內銀,被迫為企業提供廉宜的人民幣資金,讓它們償還外債;自身卻承受了所有風險。相反,具備借貸能力的大型企業,最為受惠。

  留意新能源環保行業
  比較看好的板塊,是早前曾受市場追捧的新能源、環保相關企業。雖然它們沒有定價權,可是業務需求穩定,而且也受到內地政府的政策支持。近期市場反過來太過看淡,投資者現階段可以趁機吸納。

  豐盛金融資產管理董事
  黃國英
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