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2016年4月5日 星期二

穩增長 百萬倉 - 張兆聰 2016年4月5日

穩增長 百萬倉 - 張兆聰 2016年4月5日


張兆聰 [昔日新聞]
》 張兆聰﹕防反彈見頂 增持現金 (2016/04/05)
張兆聰﹕防反彈見頂 增持現金
2016年4月5日
【明報專訊】上周港股相當波動,在聯儲局主席耶倫發表遠超預期的鴿派言論後,環球股市皆顯著上升,但就是在如此立場鮮明、確立美中歐日四大央

行攜手採取寬鬆政策後,港股急升一天後便無以繼,日本、歐洲以至韓國股市全都跌至低於耶倫鴿派言論前水平。與此同時,大宗商品價格亦未能受惠美元弱勢,黃金處於每盎司1224美元,反彈乏力,油價也在每桶40美元以下徘徊,內地庫存創新高的銅,其價格更錄得5連跌,到上周五才小幅反彈。這種情?有點像反彈的短期頂部已現,是轉勢下跌或只是整固,誰也說不準,但出於風險考慮,本周會增持現金。







聯儲局鴿派兼中國經濟回暖,但市場反應頗令人失望。歐洲和日本還較容易理解,就是匯率偏強不利出口和資產價格,實施負利率又令金融市場扭曲,市場也看不到央行能有什麼非常規政策可以出台。但新興市場表現也不理想,未見受惠弱美元而破頂,大宗商品亦乏力,沙特表明要伊朗凍產才會合作後油價急挫逾3%,金價亦在就業數據後跌近1%。

放鴿僅解一時顧慮
回顧首季,黃金是表現最佳的資產類別,新興市場中,巴西和俄羅斯分別升18%和15%,趁好消息出貨、高位見獲利亦正常。現在的重點是,新興市場和大宗商品是整固後再上還是再受壓?耶倫放鴿無疑是一支強心針,令市場少了一大顧慮,也吸引不少熱錢回頭炒作。

但從流動性角度出發,美國零售銷售積弱,2015年也僅升2.1%見2009年以來最低,不利於淨出口國,若再考慮到歐日中皆是順差,從貿易渠道流向新興市場的美元不多。國際間另一創造美元的方法是信貸,過去兩年新發債券增長乏力,也是新興市場受壓的重大原因。現在巴西和俄羅斯的主權信貸評級是垃圾級,又依賴石油、鐵礦石等資源,就連中國亦被穆迪和標普連環夾擊,筆者對於新興市場短期加槓桿、外資再放貸有懷疑。

單就中國來說,放水刺激、經濟回穩已出現,但這一過程大家也在近年經歷過,一旦刺激失效就會再展跌浪。最經典一役是2012年,因應歐債危機,中央於2011年下半年政策大逆轉,經濟也於2012年首季明顯回暖,當年PMI在4月見頂,國指則早於2月份已見高位,故上周五的情?頗為令人憂慮。

另一風險是中國開始打破「剛兌」,規模更非以往數千萬、億元的小規模爆發,就連地方國企也出現首例違約,例如東北特鋼。即便東北3省經濟崩潰,但違約的債券僅涉資8億元(負債總額444億元),不可能還不到,意味要麼地方決定止血,拒絕再被套剛兌的利,要麼這是供給側改革的一部分,在去產能上動真格。

另外,為化解渤鋼集團過剩產能、推動渤鋼集團實現脫困發展,天津市政府成立渤鋼集團債權人委員會。債委會由北京銀行天津分行等105家銀行業金融機構債權人和類金融機構債權人組成,涉及債權金額1920億元。結果如何仍不清楚,但按初步局勢來看,政府不會無條件地幫助企業化解債務問題,債權人肯定要承擔損失。

政府不再包底 內銀內險勢危
中國開始要金融體系市場化運作,打破剛兌,中長期是好事,但中國最大的問題就是執行力,股市和匯市大家都領教過。內地呆壞帳多得驚人,市場一旦形成剛兌消失這個預期,很多欠債的企業都會受壓,中央是否能把風險控制住?無論是違約也好、重組也好,中央和地方政府皆不會無條件包底,一直在套剛兌的利的銀行、保險公司以至一眾債券及相關理財產品的投資者,肯定要蒙受損失,因此,中資保險股一直疲不能興。事實上,多家險企去年投資回報率逾7%,肯定是持有大量地方債、企業債才有此回報。

本周會減持1000股平保(2318)、2000股保利協鑫(3800)、5000股中海油服(2883)

明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
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