張兆聰 [昔日新聞]
》 張兆聰﹕防反彈見頂 增持現金 (2016/04/05)
張兆聰﹕防反彈見頂 增持現金
2016年4月5日
【明報專訊】上周港股相當波動，在聯儲局主席耶倫發表遠超預期的鴿派言論後，環球股市皆顯著上升，但就是在如此立場鮮明、確立美中歐日四大央
行攜手採取寬鬆政策後，港股急升一天後便無以繼，日本、歐洲以至韓國股市全都跌至低於耶倫鴿派言論前水平。與此同時，大宗商品價格亦未能受惠美元弱勢，黃金處於每盎司1224美元，反彈乏力，油價也在每桶40美元以下徘徊，內地庫存創新高的銅，其價格更錄得5連跌，到上周五才小幅反彈。這種情?有點像反彈的短期頂部已現，是轉勢下跌或只是整固，誰也說不準，但出於風險考慮，本周會增持現金。
聯儲局鴿派兼中國經濟回暖，但市場反應頗令人失望。歐洲和日本還較容易理解，就是匯率偏強不利出口和資產價格，實施負利率又令金融市場扭曲，市場也看不到央行能有什麼非常規政策可以出台。但新興市場表現也不理想，未見受惠弱美元而破頂，大宗商品亦乏力，沙特表明要伊朗凍產才會合作後油價急挫逾3%，金價亦在就業數據後跌近1%。
放鴿僅解一時顧慮
回顧首季，黃金是表現最佳的資產類別，新興市場中，巴西和俄羅斯分別升18%和15%，趁好消息出貨、高位見獲利亦正常。現在的重點是，新興市場和大宗商品是整固後再上還是再受壓？耶倫放鴿無疑是一支強心針，令市場少了一大顧慮，也吸引不少熱錢回頭炒作。
但從流動性角度出發，美國零售銷售積弱，2015年也僅升2.1%見2009年以來最低，不利於淨出口國，若再考慮到歐日中皆是順差，從貿易渠道流向新興市場的美元不多。國際間另一創造美元的方法是信貸，過去兩年新發債券增長乏力，也是新興市場受壓的重大原因。現在巴西和俄羅斯的主權信貸評級是垃圾級，又依賴石油、鐵礦石等資源，就連中國亦被穆迪和標普連環夾擊，筆者對於新興市場短期加槓桿、外資再放貸有懷疑。
單就中國來說，放水刺激、經濟回穩已出現，但這一過程大家也在近年經歷過，一旦刺激失效就會再展跌浪。最經典一役是2012年，因應歐債危機，中央於2011年下半年政策大逆轉，經濟也於2012年首季明顯回暖，當年PMI在4月見頂，國指則早於2月份已見高位，故上周五的情?頗為令人憂慮。
另一風險是中國開始打破「剛兌」，規模更非以往數千萬、億元的小規模爆發，就連地方國企也出現首例違約，例如東北特鋼。即便東北3省經濟崩潰，但違約的債券僅涉資8億元(負債總額444億元)，不可能還不到，意味要麼地方決定止血，拒絕再被套剛兌的利，要麼這是供給側改革的一部分，在去產能上動真格。
另外，為化解渤鋼集團過剩產能、推動渤鋼集團實現脫困發展，天津市政府成立渤鋼集團債權人委員會。債委會由北京銀行天津分行等105家銀行業金融機構債權人和類金融機構債權人組成，涉及債權金額1920億元。結果如何仍不清楚，但按初步局勢來看，政府不會無條件地幫助企業化解債務問題，債權人肯定要承擔損失。
政府不再包底 內銀內險勢危
中國開始要金融體系市場化運作，打破剛兌，中長期是好事，但中國最大的問題就是執行力，股市和匯市大家都領教過。內地呆壞帳多得驚人，市場一旦形成剛兌消失這個預期，很多欠債的企業都會受壓，中央是否能把風險控制住？無論是違約也好、重組也好，中央和地方政府皆不會無條件包底，一直在套剛兌的利的銀行、保險公司以至一眾債券及相關理財產品的投資者，肯定要蒙受損失，因此，中資保險股一直疲不能興。事實上，多家險企去年投資回報率逾7%，肯定是持有大量地方債、企業債才有此回報。
本周會減持1000股平保(2318)、2000股保利協鑫(3800)、5000股中海油服(2883)。
明報記者
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