內企違約 毋須過度恐慌
2016年05月03日
內地股市在過去兩周跌幅達4%。當中主要原因是近期企業債券違約有上升趨勢，令投資者憂慮中國金融市場穩定性。參考過去經驗，當經濟進入下行周期而同時債券孳息率上升時，股票表現普遍不理想。所以我們認為投資者需要保持警惕，但毋須過度恐慌。
投資者毋須過度驚慌，主要有三個原因。第一，我們的信貸風險分析顯示，中國信貸當中，約有10%為高風險的周期性行業。而利息覆蓋率分析顯示，少於10%債券有利息支付的違約風險。第二，中國企業已處於支付利息高峰期的中後期階段，債券利息支付時間表顯示，3、4、5月是2016年利息支付的高峰期，而5月後利息支付的步伐將會放慢。因此我們預期，2016年5月後，有關企業債券違約的負面消息或會較少。第三，商品價格已見穩定下來。去年至今年初，商品價格下跌，令不少資源公司和相關工業企業錄得虧損。而自1月的低位計，商品市場指數的反彈幅度達14%。我們預期，商品價格未來或轉趨穩定，因此在未來數季，資源公司和相關的工業企業違約或較少。
內地企業違約問題，一方面影響投資氣氛，另一方面影響內地銀行的整體資產質素，推升不良貸款比率，令內銀股面對估值下調風險。不過，我們認為，內地銀行現時的市帳率只有0.5至0.6倍，股票估值已反映商業銀行約有10%不良貸款，這或有助限制銀行估值的下行風險。
股市或維持上落格局
中資股方面，我們認為，中國經濟未有硬着陸，同時未有V形反彈，所以股市或維持上落格局。
我們較看好在香港上市的中資股，主要由於估值較內地股市低。現時MSCI中國指數的預測市盈率為10.5倍，明顯低於滬深300指數的12.6倍。預期2016年底MSCI中國指數或上試65點，潛在上升空間14%。反觀，今年年底滬深300指數預測水平為3000點，較上周五收市價3156點仍有5%下跌空間。選股方面，我們較看好資訊科技、保險、房地產、航空股和非必需消費品，例如家電和汽車等。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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