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2016年5月3日 星期二

花旗看天下 - 張敏華 2016年5月3日

花旗看天下 - 張敏華 2016年5月3日

內企違約 毋須過度恐慌
2016年05月03日
  內地股市在過去兩周跌幅達4%。當中主要原因是近期企業債券違約有上升趨勢,令投資者憂慮中國金融市場穩定性。參考過去經驗,當經濟進入下行周期而同時債券孳息率上升時,股票表現普遍不理想。所以我們認為投資者需要保持警惕,但毋須過度恐慌。

  

投資者毋須過度驚慌,主要有三個原因。第一,我們的信貸風險分析顯示,中國信貸當中,約有10%為高風險的周期性行業。而利息覆蓋率分析顯示,少於10%債券有利息支付的違約風險。第二,中國企業已處於支付利息高峰期的中後期階段,債券利息支付時間表顯示,3、4、5月是2016年利息支付的高峰期,而5月後利息支付的步伐將會放慢。因此我們預期,2016年5月後,有關企業債券違約的負面消息或會較少。第三,商品價格已見穩定下來。去年至今年初,商品價格下跌,令不少資源公司和相關工業企業錄得虧損。而自1月的低位計,商品市場指數的反彈幅度達14%。我們預期,商品價格未來或轉趨穩定,因此在未來數季,資源公司和相關的工業企業違約或較少。

  內地企業違約問題,一方面影響投資氣氛,另一方面影響內地銀行的整體資產質素,推升不良貸款比率,令內銀股面對估值下調風險。不過,我們認為,內地銀行現時的市帳率只有0.5至0.6倍,股票估值已反映商業銀行約有10%不良貸款,這或有助限制銀行估值的下行風險。

  股市或維持上落格局
  中資股方面,我們認為,中國經濟未有硬着陸,同時未有V形反彈,所以股市或維持上落格局。

  我們較看好在香港上市的中資股,主要由於估值較內地股市低。現時MSCI中國指數的預測市盈率為10.5倍,明顯低於滬深300指數的12.6倍。預期2016年底MSCI中國指數或上試65點,潛在上升空間14%。反觀,今年年底滬深300指數預測水平為3000點,較上周五收市價3156點仍有5%下跌空間。選股方面,我們較看好資訊科技、保險、房地產、航空股和非必需消費品,例如家電和汽車等。

  花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
  張敏華
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