五月沽股又嚟料？
2016年05月03日
上周五假期前港股跌320點，在外匯市場驚濤駭浪的環境下，港股這個跌幅已算比較細，主要是有內地股市支撐，上證綜指只係微跌0.3%，港股跌1.5%，已交足功課。
製造業PMI增速放緩
國家統計局公佈4月中國製造業採購經理指數為50.1%，比3
月輕微落0.1個百分點，與去年同期持平，顯示中國製造連續兩個月高於50的擴張區間，走勢平穩，但亦無太強向上力度。
國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河認為，同時也要看到，由於國際環境不確定性及市場不穩定因素較多，中國經濟下行壓力依然較大。首季度在整體投資好轉下，製造業投資仍有所回落，也會影響製造業生產進一步回升。
經濟反彈力度不夠勁
我就覺得中國經濟雖然仍在擴張，但反彈力度有限，除了製造業PMI按月已有輕微回吐外，另外4月服務業商務活動指數為52.5%，比上月回落0.6個百分點，服務業總量增速放緩。總的來說，製造業增速放緩，服務業的支撐力減弱，對未來只能採取較審慎的態度。
5月又開局，想跟大家講講兩個完全相反的題目，一個是5月沽股，另一個是投資市場變得太快。先講投資市場瞬間劇變的問題，有網友「吾識炒」早前留言問起日本央行上周的議息決定，他說「忽然覺得，投資就是不斷打倒昨日的我，投資市場變得太快……是嗎？」
我過去也是一名趨勢投資者，以長線投資為主，覺得搞來搞去，很多時候都係「得個桔」。所以只要認住股市大勢向上，長期持有股票，不經常進出，就有合理回報。不過，在過去幾年，慢慢發現港股都是上落市，一年總是在4000、5000點上落，持有股票不賣，回報只有股息，股價原地踏步，唔輸偷笑，發覺大市底子較弱，和中港股市不受外國投資者睇好有關。港股去年因為內地的喪牛市，一度炒上28000點，這是例外，不是典型，狂升過後要輸突，今年頭回插至18000點，波幅很大，經過一場美夢加噩夢，醒來以後，我估港股回復到一個上落市格局。
央行腳軟放水窒步
這個上落市的背後成因，是全球各地央行大量增加資金供應，一定程度上扭曲了股市和匯市，頂住個市唔跌，但經濟未好，好難大升，變成一個唔生唔死的格局。股票市場原本是隨着經濟發展及公司盈利上升，而出現的波浪式向上走勢。簡言之，只要經濟不太差，股價便會隨着通脹上漲。但自從2008年金融海嘯發生以後，以美國為首的全球主要央行，包括美國聯儲局、歐洲央行、日本央行及中國人行等均大幅放水去支撐原本要崩潰的經濟。
由於政府的行為，扭曲了全球資產市場，大量熱錢湧入，首先會令供應彈性不大的資產例如物業市場大幅飆升，一定程度支撐供應彈性比較大的股市。不過，央行雖然不斷干預，全球經濟卻沒有明顯好轉，央行便慢慢變得左支右絀，行為愈來愈難預測。例如日本央行，見到日圓不斷向上，日圓升上兌1美元108日圓，便不斷出口術要壓低日圓升勢，令市場期望日本央行將於上周會出招擴大量化寬鬆，或者提高負利率的水平。誰知日央行上周卻按兵不動，結果令到日圓暴升，連帶拖累美元向下。日圓上周五突破108日圓高位，升上106日圓水平，目前要看日圓是否能夠在105水平尋到頂。
日央行行事難測，馬上遭到市場質疑沒有誠信，但實在有其難言之隱。今年1月日央行決定推行負利率，但仍未能成功阻止日圓升勢，日圓繼續反幅向上。看來，日央行很擔心再出招，一旦仍然壓不住日圓的升勢以及幫助經濟改善，恐怕日本所謂的「三枝箭」振興經濟計劃，特別是當中的量化寬鬆部份，馬上要宣告失敗。市場估計日本央行上周忍着不出招，是想同時將擴大量寬、增加政府財政支出與推遲銷售稅改革等三招一齊推出，以遏止日圓升勢和推升日本經濟。
頭半年揸貨回報高一成
簡單地回應網友「唔識炒」話市場變得太快的問題，現在股市不是純睇經濟，加入了更多人為(央行行為)因素，這些因素有異於市場行為，很多時候更是與市場行為朝相反方向行進，所以，央行一旦介入，短期內會大力影響到市場的走勢，令股市更難測，投資者要經常預備有意外出現。投資時我們不能夠期望股票有太高回報，要麼唔郁等收息，想有股本升值，就要在股價有合理利潤的時候，便要適當地套現，待股市回到低位時買回，走吓波幅。
這又關乎老外經常講的「sell in May and go away」(5月沽貨走人)。這個5月沽貨的做法看來很笨，因為老外年年都是這樣講。不過，笨得來也有一定基礎，根據過往的經濟，似乎又有其道理。美國邁亞密大學的幾位教授Michael Fuerst、Sandro Andrade及Vidhi Chhaochharia等，於2012年發表的論文中表示，每年的11月至4月買股票半年平均回報，比5月至10月買股票高出接近10%，特別的是他們的研究不但只針對美國股市，而是追蹤全球37個市場共14年的表現。
他們發現全球股市於5月至10月的半年平均升幅只有0.95%，而在11月至4月的回報則有10.69%。究竟真正原因是甚麼？目前仍未知道，但他們建議投資者不要全年都揸住股票，而是在11月到4月要用雙份資金買股，之後沽清股票，在5月至10月只持有債券。這樣做，投資者的回報會遠高於全年都持有股票。比較個別市場，採用上述學者的投資策略，美國市場有6.9%額外的回報；巴西市場有10.5%；最特別是俄羅斯市場，有達25.9%的驚人高回報。
港股5月7成跌
Michael Fuerst表示，有不少人解釋11月至4月的平均回報，之所以高過5月至10月，係因為投資者沽貨放暑假所致，這個解釋不能全球通用，因為巴西里約熱內盧的暑假由11月開始，並不像美國紐約，由6月開始。
我估計這可能與美國企業的年結及派息有關係。傳統上，美企於每年3月底年結，之後在一、兩個月內公佈業績和派股息。股民收了股息後，如果見到股價不跌，便會沽出股票，之後會等到股價跌得較低時撈回，所以令到股價上半年會高過下半年。
這種相對機械性的「5月沽貨」現象，今年是否還會發生，不得而知。而單睇5月，過去10年中有七成係跌市，有啲邪門。港股由年頭到現在，已經反彈了不少，好景不會長期持續。假設港股在大約4000、5000點之間走動，挨近22000點的時候，阻力會比較大，若手上持貨多兼部份股票有賺價，見高位可以減少少倉，若然是有賺的持貨，沽錯咗都只係賺少咗啫。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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