談財經 - 胡孟青
荒謬的債市
2016年07月19日
高盛將債券投資評級上調至「中性」。(資料圖片)
堅持一段頗長時間，高盛又再轉軚，將加息預測愈推愈遲後，最新再將債券投資評級上調至「中性」，強調因應環球對利率取態有急劇變化，投資者蜂擁尋求有利息回報資產，故只將3個月內債券策略評
級上調，中長線仍建議「減持」。但大戶、名家愈說債市有泡沫風險，投資者仍故我跑去買。老實說，現在買遲了，但幾個月後買恐怕更遲，這大致體現投資市場是建基於來自害怕遺憾的購買動力。
德國10年期債券竟能以負利率發行，債權人要向債仔繳利息，簡直是荒天下之大謬也。環球債息息率回報一日低於一日，環球現時有13萬億元債券處負利率，幾乎可篤定數字只會有增無減。外國投資者保守得可憐，相反本港很多投資者及專家卻仍天真無邪，最近不斷將環球寬鬆、英國脫歐、資金勢將流入香港避險等樂觀憧憬掛在口邊就是一例。煩請看看目前本港十年期外匯基金債券息率僅約0.9%，區內一線市場中只較日本為高，較新加坡、澳洲低了一大截，連美國十年債息亦較本港高約50點子，單是息差因素，那何來構成流入誘因？
筆者曾說過英國公投脫歐，市場討論重點之一不應是英國以至歐洲經濟本身，而是變相說明環球利率正常化不單愈行愈遠，貨幣寬鬆政策只會變本加厲，令環球投資生態圈現明顯重大變化。
最簡單，經過這幾年，安全的資產已變成最昂貴、但最沒有回報。基於1至10年期債券利率已相繼失守，跌至負利率水平，退休金、保險資金回報曲線不斷被推低，在無法改變債券的可替代性的大前提下，無論主權債抑或是企業債，發債年期就只會愈來愈長，以求修飾正回報效應的假象。30年期一線主權債券，部分回報已跌至不足1厘，假以時日，50、甚至更長期的債券需求只會續升，在市場售賣的債券，某程度上，看來是在尋求跨世代買家吧。
部分企業債券已儼然成為了主權債的替代品，近日部分一線海外跨國巨企所發行的長年期債券都大收旺場。主權債可以長發長有，但企業的營收能力，能否足夠支持發行長年期債務工具？而在利率不斷下移的大環境下，提早贖回機制的運用，亦需要投資者多加留意。在新興市場之中，內地債券息率相對上仍然具有吸引力，但年初的違約憂慮、去槓桿大主題及要預留吸地方債轉置，沉寂了一段日子的企業債發行，近日卻反過來被包裝為內地企業債快將供不應求作為推銷題材，這似乎在在低估了債券投資者的判斷力吧！
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