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2016年8月25日 星期四

利財筆記 - 林本利 2016年8月25日

利財筆記 - 林本利 2016年8月25日


【利財筆記】中港收購恐損手 拆領展頻托價之迷 (林本利)

上期提到,林Sir研究了領展(00823)近10年年報,發現該公司2007年起推出為期10年的股份獎勵計劃,領展管理層的薪酬自此與股價表現掛鈎。 管理層若是精明能幹,當然值得獎勵,但林Sir回顧領展近年在中港收購,統統有摸頂之嫌

,未必能帶來合理回報。他質疑行政總裁王國龍去年薪酬達3500萬元,與領展業績不相稱,他懷疑領展過去兩年花30多億元回購股票,屬人為托高股價,當中原因包括管理層決策失誤轉移視線。(拆解領展系列,二之二)

特首梁振英早前炮轟領展,認為領展有獨特社會責任,遭領展反駁指「不應將社會福利及社會責任混淆」。林Sir笑說,領展不是社會福利機構,實際上已淪為「私 人福利機構」。上期提到領展在2007年起推出股份獎勵計劃,連獨立非執行董事也獲分基金單位,多年來已向一眾管理層輸送近2億元。

摸頂投資 決策失誤
林Sir更發現,自王國龍出任領展行政總裁,董事酬金「三級跳」。前任行政總裁蘇慶和2007年離任,該年酬金為687萬元;王國龍在2015年的酬金達 4,035萬元,2016年稍為「收歛」亦有3,498萬元。打理領展1,200多億元市值的王國龍,其薪酬遠超大公司如港鐵公司(00066)及長實地產(01113)管理層;例如港鐵市值達2,500億元,行政總裁梁國權去年度薪酬為1,410萬元,長地執行董事、「樓神」趙國雄則袋2,644萬元。

究竟王國龍的表現是否值這豐厚人工?林Sir回顧領展近年本港收購,如去年初夥拍南豐投得觀塘商業地皮等,今年2月買入旺角工業貿易署大廈,均有摸頂投資之 嫌。至於去年7月收購瑞安房地產(00272)的上海商廈,以及去年初買入的北京商場,更是在高位買人幣。而且瑞安近期發盈警,物業重估收益跌八成,兌虧損3億多元人民幣,接貨的領展同樣堪憂。林Sir批評王國龍:「這眼光怎值4,000萬元薪酬?瑞安實要多謝他!」

他續說,領展截至今年3月底的業績,較去年多賺逾一成,但扣除其113億元物業重估收益,以及出售商場套現的3億元,實際租金收入只有40多億元。

領展香港零售物業估值升6.7%、停車場估值更升14.7%。但另一邊廂,九倉(00004)今年上半年物業重估收益跌逾八成,而港鐵則跌96%,投資物業只升值4,800萬元。林Sir認為,去年3月至今年3月零售物業價格下跌,領展重估收益仍大幅上升,並不合理。因此林Sir對領展存有戒心,已盡沽持 股。

作者:林本利
前理工大學會計及金融學院副教授,港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士,曾出版十多本經濟學教科書。退休後,創辦活道教育中心,開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com

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