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2017年8月3日 星期四

談財經 - 胡孟青 2017年8月3日



談財經 - 胡孟青 2017年8月3日


期待長和系第二次重組


期待長和系第二次重組


市場憧憬長實主席李嘉誠再策動重組。(資料圖片)

剛剛建議改名不久,長實地產(1113)再夥拍長江基建(1038),以相當於逾410億元收購德國歐洲能源管理服務供應商ista全部股權。而跟之前一樣,長實牽頭,佔收購項目六成半股權,長建繼續充當輔助角色。

以市盈率計,收購作價相當於28倍,殊不便宜。惟一旦以核心收益作為基準的話,長實是次收購其實相當於10.8倍左右的核心EBITDA(未計利息、稅項、折舊和攤銷前盈利),其實反而可能是執了平貨! 一方面,持有ista的私募基金CVC一直傳出叫價要50億美元。而參考同類交易作價的話,兩年前美國Honeywell收購ista競爭對手之一的Elster,當時作價涉及估值要13倍EBITDA,而由澳洲麥格理持有的另一同類公司Techem,報稱估值更要15倍。

按長實介紹,ista為有逾60年業務經驗的能源管理綜合服務供應商,在德國、西班牙等6個歐洲國家有重要市場地位,在電力、供熱和用水輔助計量提供服務,當中包括了硬件開發、製造、安裝和維護、讀錶等。原來,很多歐洲國家,特別是德國,每幢物業都需要有量度每單位用電、熱力等要求,並以此提供用量分析,基本上市場對能源管理服務供應商的需求彈性是相當之低,因為基本上是必備,更甚是,在一個近乎公用事業需求服務的基礎上,比實際公共業務的優勝之處是並無規管上的掣肘。

屈指一算,長實地產已經進行了4宗地產以外的業務收購:最先是飛機租賃業務,然後是澳洲DUET、以及加拿大建築設備服務公司Reliance。完成是次收購後,地產以外業務就會佔長實總資產約兩成左右。當然,長實收購已並不吸引眼球,最令市場再有揣測是,系內會否因而再來一個第二次重組。

最簡單看,長建及電能實業(006)夥拍收購的日子已經不再。電能有的仍然是現金,早前大派特別息之後,有分析員估計,一旦將餘下現金再全數派發的話,每股相當於7元左右。相反,長建現金水平已難應付收購,連同收取來自電能的特別股息之後,似乎仍然需要融資。長實、長建及電能3者的關係,是未來最引人入勝之處。似乎,電能明顯已經靠邊站,但長建礙於現金水平,再自行提出私有化電能或會有困難。

純粹估計,由長實牽頭夥拍長建的活動將會陸續有來,但重頭戲不是海外收購,而是向電能提出私有化。這樣做的話,系內架構將會更簡單,而長實亦會更快達到業務多元化的目標。

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