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2018年12月24日 星期一

金融High Tea - 陸羽仁 2018年12月24日

金融High Tea - 陸羽仁 2018年12月24日

來年注意力重回亞洲?
2018年12月24日
  港股上周五沒有跟隨美股下跌,恒指升129點,收報25753點;美股上周五則極度樣衰,先升後插,美股杜指收市跌414點,報22445點,跌幅1.8%。

  今年10月時,杜指歷史上首次高過恒指,時移世易,恒指現時又反超前杜指3400點以上。杜指過去六日累跌超

過2100點,係2008年以來最大單周跌幅。今年以來,杜指累跌9%以上。比較年內高位,標普500指數回落17%,納指跌勢更猛烈,回落達22%。在過去12個月,美股由大幅跑贏中港股市,變成差距幅度開始收窄,美股再繼續向下插的話,杜指很有機會追上恒指跌幅。

  政府關門 美股大插
  美股上周五飽受政府關門困擾,美國總統特朗普因國會不肯批出他要求的50億美元興建美墨邊境高牆,表示「不惜讓政府停擺」,由於通過「開支法案」的「死線」在當日午夜前,對大市造成很大壓力。

  港股上周五不跌反升,一定程度與騰訊(700) 反彈,以及內地召開中央經濟工作會議有關。騰訊上周五反彈4.5%,收報315.2元,主要原因是內地傳出審批網上遊戲工作即將完成,意味騰訊遊戲業務壓力可能見底,刺激騰訊炒上。反映中國企業股價的國指上周五微升0.1%,顯示內地股份造好,成為港股重要支撐,關鍵是中央召開的中央經濟工作會議當日結束,市場估計會有利好消息出爐。結果一如預期,中央在會議上敲定的政策陸續公佈,對未來大市有利,而利好消息主要有四個方面。

  第一是貨幣政策傾向寬鬆。中央經濟工作會議對貨幣政策的表述,從以前的要「保持中性」,現時改成要「鬆緊適度」。在經濟放緩形勢下,預視貨幣政策會走向放鬆一面。京東數字科技首席經濟學家沈建光認為,今年中央經濟工作會議取消「中性」表述,結合目前TMLF「定向降息」,此前人行降低存款準備金率、支持小微企業與民營企業融資等情況來看,貨幣政策寬鬆態度十分明顯。預期2019年降準和減息機會仍然存在。由於今年第四季中國經濟增長明顯有失速現象,估計阿爺明年首季會加大力度支撐經濟,放水、特別是定向放水必不可少。

  中央開會 放水減稅

  第二是中央將大規模減稅減費。上周五,內地有傳言說,中央經濟工作會議決定不減稅不降費,搞到央行在官網上發聲明,澄清傳言與事實相反。幾個鐘後,中央經濟工作會議明確要推行積極財政政策,要加大力度實施更大規模減稅降費,較大幅度增加地方政府專項債務。中國目前仍推行凱恩斯主義的經濟政策,此前主要靠中央投資,例如鋪橋搭路刺激經濟。喺今年下半年經濟開始下滑時,中央繼續加大投資力度。但由於中國建設已去到較高水平,未來可以投資空有限。而且減稅降費亦符合凱恩斯主義的擴大總需求方向,即是說,政府不收那麼多錢,把財富留在民間,刺激民間消費及投資。美國今年以來的經濟增長也是減稅帶來的成果,中國不會有美國那麼大的減稅幅度,但適當的減稅減費,也可以刺激經濟。

  第三是房地產政策因城施策。在中央經濟工作召開前一日,山東荷澤市打響放鬆房市調控第一槍:放寬限購。當大家以為房市將被中央勒死時,結果並非如此。雖然中央經濟工作會議仍然堅持「房子是用來住的,不是用來炒的」。但特別的是,房地產在會議公佈上沒有列為單行任務,而是放在加強保障和改善民生項目當中。

  內房調控 因城施策
  換句話說,中央不再視打壓房地產為重要工作。另外,中央又將「差別化調控」,改為「因城施策、分類指導」。一來不再提調控,二來提出「因城施策」,意味某些城市房地產價格如果回落得較快,可以放鬆調控。雖然我預計2019年中國對房地產不會全面放生,但調控已出現一個政策底,不會再加碼,而且會局部放鬆,這對內房股有較好支持,預計來年優質內房股將會反覆回升。

  第四是中央要大力支持民企。今次的中央經濟工作會議,發放一個特別信息,就是要「保護民營企業家人身安全和財產安全」。國家主席習近平於11月1日在北京召開民營企業座談會時,已經提出這一點,向民營企業大派定心丸,並以「自己人」來形容民營企業家,表示民營企業只能壯大,不能弱化。今次在中央經濟工作會議上又再提出,意味要否定所謂的「國進民退」講法,認為民營企業在經濟上扮演重要角色,不可以讓民企萎縮。現時內地民營企業面對資金困難問題,很多在內地上市的大股東都要把股票抵押,借錢支持公司。中央這樣表態,應該會有實際措施催谷銀行向民企貸款,相信可以舒緩民企財政緊張狀況。估計民企最壞的嚴冬,將會慢慢過去。當然,買民企股不能排除有爆煲風險,以及要小心選擇。一些質素好的民營企業,相信股價已經見底。

  總括而言,上周的中央經濟工作會議,傳出比較正面訊息。阿爺將會減稅降費,放水支撐經濟。我預計內地股市會有一定支持,由於過往一年內地股市已經跌了很多,未來一段時間有望回升,甚至可能會跑贏美股。

  美元弱化 摩通睇好
  有些外資大行也看好亞洲股市,其中包括摩根大通資產管理,摩通亞太及新興市場投資專家Janet Tsang表示,雖然亞股今年市場非常艱難,除了中港股市大幅下跌外,日本日經指數今年下跌超過10%,南韓Kospi指數亦跌近17%。但他們仍然長線看好,認為現在是買入亞洲股票,建立核心戰略地位的時機。另外,摩根士丹利亞洲和新興市場首席股票策略師Jonathan Garner也表示,他非常看好亞洲市場。

  Janet Tsang解釋,她有三個原因看好亞洲股市,第一是美元很可能會弱化。她說今年美元上升,吸引資金回流美國,令亞洲股市疲弱。但聯儲局明年起停止加息,加上美國財赤和貿赤高企,都不利美元,估計美元明年會開始回吐,資金有望回流亞洲市場。第二是市場已消化中美貿易糾紛,由於亞洲各國生產比較依賴中國供應鏈,中美貿易糾紛影響亞洲市場。不過,她認為市場現價已經消化中美貿易戰影響,未來會穩定下來。她估計,中國會在90日的中美貿易談判中作出讓步,中美貿易糾紛也會紓緩。第三是亞洲公司盈利良好。縱然投資環境不利,但亞洲公司仍然維持盈利。由於股價回落,亞洲股票市價對資產值的市帳率偏低,估計買入亞洲股票在未來12個月會有良好回報。她認為2019年亞洲股票回報會好過今年。

  市場永遠充滿着風險,特別是中美貿易談判前景,變數仍然很多。但隨著美股急插,我認為特朗普與中國達成貿易協議意願會逐步提高,加上美國將停止加息,美元行將見頂回落的走勢相當明顯。雖然2019年還是充滿風波的一年,但卻毋須看得太淡。

  陸羽仁
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