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2019年7月15日 星期一

還看金蕉 - 張笑衝 2019年7月15日

還看金蕉 - 張笑衝 2019年7月15日


張笑衝﹕國泰購快運料成事 趁低吸
【專訊】上周美股反覆破頂,亞洲股市以窄幅上落為主,A股仍然偏弱,周五回升主要是中資金融股,特別是內險股升所致,港股也是由友邦(1299)推動。有報道指港航股東爭拗已結束,公司已獲投資者注入部分資金償還債務,這很可能意味國泰(0293)收購香港快運即

將成事,中長期有協同效應。

上周美股反覆破頂,亞洲股市以窄幅上落為主,A股仍然偏弱,周五回升主要是中資金融股,特別是內險股升所致,港股也是由友邦(1299)推動。有報道指港航股東爭拗已結束,公司已獲投資者注入部分資金償還債務,這很可能意味國泰(0293)收購香港快運即將成事,中長期有協同效應。

百威IPO定價太高
市況淡靜,資金仍較偏向新股投機。事先張揚股權過度集中的安樂工程(1977)低開後最終升近36%,另一新股和泓服務(6093)更一度爆升逾50%。不過,原本有望成為今年最大型新股的百威亞太(1876)先是推遲定價,後更取消IPO。筆者上周已指百威產品組合高端化推高均價的空間亦有限,估值卻較華潤啤酒(0291)和青島啤(0168)更高,並不合理。對機構投資者來說,百威母公司市盈率才約20倍,何解要買入估值貴一倍、增長也不特別強的亞太區業務?現在看來,母公司管理層冀望以分拆扭轉股價持續頹勢,但既然無法高價散貨,也就決定擱置了。

《南華早報》報道,由中信集團(0267)、無錫市交通產業集團,以及唐英年家族合組的一個財團,計劃注資最少20億元人民幣,以洽購香港航空,同時承擔香港航空的部分債務,而負責海航債務減值計劃的中國國家開發銀行,亦已經同意。較早前,港航主要股東之一的鍾國頌接受財經資訊網站《Debtwire》查詢時表示,主要股東爭拗已平息,海航將重掌港航。

國泰交易比新財團注資海航更重要
海航一直已出售的項目都是現金流少、價值高的地產項目為主,對於償債有最大效果。今年開始連現金流強的航空業務亦出售,可見情況已相當嚴重。現在海航重掌話事權,出售資產成為重中之重,國泰收購成事的機會勢必大增。事實上,報道指財團向港航注資,清還了不少債項,當中包括一筆Rolls Royce的5000萬美元、拖欠近3年的欠款,可見海航、港航的財政狀況有多糟糕。財團注資料只能暫時穩住局面,國泰斥資達49.3億元購入香港快運,對海航來說更為重要,相信交易有望在短時間內達成。

國泰和港龍均不是廉航,在短途航班很難大幅減票價競爭,加上長途旅客需求一般,市場佔有率不斷下降,客座量佔比由2012年的49%跌至2018年的46.3%,相反香港快運則由1.7%升至5%,可見廉航蠶食國泰的市佔率是不爭的事實。若落實交易,對國泰有幾大好處。首先,港人最喜歡前往日本,而香港快運有最多直航航線,可彌補國泰以往的不足,也不會出現運力、航班重疊。第二,國泰財政狀況遠勝港航,融資成本會降低,能節省利潤,同時機隊龐大,在運力安排上也有優勢。

從未踏足廉航 料帶來額外回報
第三,國泰在廉航市場一片空白,收購香港快運完全是一項額外回報。事實上,在外國的例子可見,澳航的Jetstar佔盈利達四分之一,對提升股東回報率和估值會有莫大幫助。只是近期市場較為疲弱,客運收益率下降影響了股價表現,但從中長期角度看,現時反屬趁低收集的機會。

雖然分析指今年需求弱、油價高、競爭大,客運收益率受壓,但集團的結構性問題,例如燃油對沖已告一段落,缺乏廉航導致市佔率受壓也無法反擊,這些都已逐一解決。現已具備中長期估值回升基礎,短線弱勢會是低吸的機會。

[張笑衝 還看金蕉]




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