你遜喂：基金開始增啤打加槓桿
【專訊】美國三大指數標普500指數、道瓊斯工業指數和納斯達克指數都創出新高，但不要忘記，美國債券顯著上升，歐洲債券也是如此，德國10年債券息率更加跌穿歐洲央行基準利率。有關發展當然和拉加德（Lagarde）接任歐洲央行行長、意大利政府向歐盟作出財政妥協
、環球央行轉鴿以及環球經濟數字偏軟、貿易戰爭的頭條暫時放在一邊有關。環球息率下降，直接或間接推高股市估值，幫助了美國股市創新高，歐洲股市表現良好。
最近市場看淡的觀點是：
（1）環球採購經理指數下滑，高盛擔心有25%機會ISM製造業指數低於50即進入衰退。以往當ISM數字接近或低於50，標普500指數都會下跌；
（2）摩根大通人工智能模式預測美國股市和債券利率在未來1至3個月都會下跌；
（3）瑞士信貸分析標普500周期調整市盈率30倍，比長期平均數高出78%。以往在未來10年回報有限；高盛認為股票債券都昂貴；
（4）更有分析指股市上半年走勢和1987接近。
市場看好的觀點有：
（1）公司回購支持美國股市，最近回購金額佔美國股市市值4%。在未來4季，已經公布的公司回購金額便已經達到1290億美元。公司回購/未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤比例仍然不高，表示公司仍有回購能力；
（2）私募基金授信會是支持環球財經市場的一個重要動力，因為私募基金持有的現金接近2.5萬億美元。最近有數以10億計的新基金成立。今年私募基金佔了收購合併活動的13% ，是至2013年以來最高水平；
（3）支持美國股市的另一個因素是股票供應下降。現在美國上市公司數目剛超過4000間，比1996年時間少了一半。歐洲股票數目亦有減少；
（4）美國家庭的股票持有比率低於高位；
（5）2019年公司盈利調低，但2020年維持穩定。盈利預測顯示調整只是暫時性，會回復平均數。公司盈利預測最近被調高；
（6）通貨膨脹未有起色。美國6月份非農業就業人數上升22.4萬份，高於預期16萬份，甚至高於最樂觀預測22萬份。薪金增長緩慢和就業數字3個月平均數反映市場並無通脹壓力，因此無加息壓力。
之前盤路比重低 市場部署偏向保守
好淡各有意見，然在過去6個月，大部分主要資產類別表現都優於長期平均數。基本上，大部分看淡的都錯了。好像20大工業國會議中美貿易戰爭暫停本來也不是什麼大好消息，竟然換來中美股市齊升，美股新高；香港抗議成全球頭條，但港股港元照升；巴西退休金改革計劃獲國會委員會通過，之前我還看到有分析認為市場已經充分折現好消息，因此沒有好消息只會有壞消息，結果星期四美國休市時巴西再創新高。引致有關情況的一個背景是盤路比重偏低。
7月初時基金啤打偏低。摩根士丹利分析，基金防衛部署接近2010年以來的98％，周期股部署比重是1％，反映整體市場偏向保守和防衛。雖然美股比重最近回升。基金美股比重並不高，長短倉對沖基金的比重低於平均數。納斯達克指數、半導體股、日本和新興市場也是低於平均數。宏觀基金及互惠基金的啤打比重不高。高盛對沖基金的數字顯示對沖基金連續買入3個星期，買入/沽空比率7比1。不過也只是回到4月水平。美股淨比重的回升情況也差不多。
上周美長債息低位抽升 或不利股市
最近有跡象基金開始增加啤打（買入更波動的股票），根據高盛對沖基金部，對沖基金淨槓桿由6月初的56%上升至66% ，是過去5年來最大的5周買入金額。商品交易顧問自從6月1日以來買盤超過1000億美元，這些都是助長股市新高的動力。趨勢基金近月成績優於大市，但這並不表示趨勢基金立即轉淡。反而趨勢基金近月大有進帳，暫時應該會讓利潤滑行。
現在市場的一個風險是債券波動。債息下降是股債齊升的共同樞紐，如果債息回升，也會同時影響股市債市。上周美國債息便由低位扯升，尤其是10至30年債。同時，90%標普500公司進入回購禁制期直至8月2日，也會使股市流通性下降。
shunwailee@hotmail.com
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