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2020年3月9日 星期一

金融High Tea - 陸羽仁 2020年3月9日

金融High Tea - 陸羽仁 2020年3月9日


金融High Tea——全球寬鬆時代重臨
新冠肺炎來襲,環球資本市場立立亂。上周五港股下挫621點,再失10天線,收報26146點。內房、航空和濠賭股跌勢最急,銀行股亦受壓。

  美股上周五則大幅波動,杜指曾跌近900點,直至收市前的10分鐘強力反彈,跌幅大為收窄至256點。

美股在聯儲局上周二突然宣佈減息0.5厘後大幅波動,一日急升,一日急跌,反映投資者對疫情擴散和聯儲局突然減息有點迷失方向,但主要還是有強烈恐懼情緒,對前景看法不明朗。美股跌了那麼多,聯儲局大力減息,原來應該出現較大反彈,但大市急上急落,反映市場對後市沒有信心,未能對疫情或者經濟最壞狀況有明確評估。

市場預期 再減0.75厘
  美國10年國債債息急跌,既反映市場恐懼情緒,還反映投資者預期聯儲局會大幅減息放水,以對應惡劣疫情對經濟衝擊。美國10年國債債息自從跌穿1.3厘歷史低位後,跌勢不止,上周五一度低見0.66厘,收報0.773厘。順帶一提,日本10年期國債債息跌至負0.134厘,德國10年期國債債息更跌至負0.712厘。換句話說,在德國買國債,要支付0.7厘利息給政府,可見全球銀根是如何寬鬆。

  美債急跌,背後隱藏聯儲局會大幅減息預期。上周二(3月3日)聯儲局突然宣佈減息0.5厘,市場原本預計兩周後的議息會議,聯儲局可能會再減0.25厘,但根據美國聯邦利率期貨上周五交易數據顯示,市場預期聯儲局三月中會再減息0.75厘,到0.25至0.5厘區間的可能性高達65%。此前一日這個機率還是零,意味市場預期聯儲局將大幅減息。聯邦基金利率目前為1至1.25厘,如果三月中再減0.75厘的話,即聯邦利率降到0.25至0.5厘區間。利率期貨商還下注認為,聯儲局四月會再減息0.25厘,把利率降到0至0.25厘區間,這是2008年金融海嘯後從未出現過的超低水平,現在交易數字顯示這個機會超過一半。

零息時代 快將來臨
  新債王岡拉克早已估計,美國短期利率會跌向零水平,而且不要忘記,聯儲局現正進行「不是量寬的量寬」,每月買入短債600億美元。繼續量寬、基準利率減至零,市場目前預計這會有一半機會發生。如果聯儲局在三月中真的大手筆減息0.75厘,即是說美國在不足三個星期內減息1.25厘,減息速度極為驚人,充份體現美國「救市不救人」的行事哲學。

  美國特朗普政府抗疫搞得十分混亂,把新冠肺炎當成流感,又說致死率只有1%(世衛最近表示全球致死率達3.4%)。即使致死率是1%,特朗普好像沒計過數,美國有3.3億人口,若美國全民感染的話,會死330萬人,就算一半人感染,都要死165萬人,試想有165萬人臨死前湧往醫院求救,美國醫療系統肯定會崩潰。中國在湖北火速興建火神山醫院和雷神山醫院,以及把大量體育館改建成臨時的「方艙醫院」,大量擴容去收治三萬人。以美國效率,根本不可能在短期內建好收治過百萬人的設施。大家現時都在求神拜佛,希望美國疫情不會失控,否則將出現極大災難,影響全世界。

  市場正懷疑聯儲局在為最壞情況打算,會採取一個驚人放水手法支撐市場。外界甚至怕新冠肺炎大爆發,美國利息低債務高,根本沒有足夠工具可以應對。

放水初段 市場無感

  美國正觸發一個全球放水潮,美國大幅調低利率,釋放很大減息空間予全球其他央行減息,去支援本國經濟,所以大家要預備一個大寬鬆年代來臨。2008年的金融海嘯,其實已向世人示範美國的應對方式,2008年由雷曼兄弟和貝斯登投資銀行倒閉開始,到AIA等大型金融保險機構陷入危機,美國用超乎尋常的量寬放水救市。在市場崩潰之初,美國的放水機器開動,市場毫無感覺,資金如泥牛入海,隨著美國放水行動加劇,才慢慢扭轉市場狀況。由於實質危機不斷擴散,令市場反應會出現三個月到半年滯後。當股市開始回升,市場的經濟及金融危機,其實仍未完全解決。

  新冠肺炎疫情如不全面失控,等於一個濃縮版的金融海嘯,會以更短時間和更災難性方式攻擊經濟和人心。如全面失控,咁就唔係我們經歷過的事情。估計包括聯儲局在內的各國央行,會先用一個濃縮版的放水手法去抗擊。如果歷史會重複的話,將出現一個狀況,在放水初段市場無感,股市短期內仍繼續下跌,而且會跌得比較急,特別是一些受疫情影響較大的行業股份。但隨著央行開大水喉,效益逐漸浮現時,疫情又沒有全面失控,股市便會見底回升。

股神入市 買航空股
  股市投資者,要面對一種接刀的選擇,平價的股票,就像從天上跌下來的利刀一樣,你要去接它,一不小心便會損手,很多人都不敢去接。不過像股神巴菲特,練得一身好本領,通常就在市況最差時出來接刀。大家不妨看看巴菲特正在做些甚麼,他的巴郡於2月27日開始出手增持達美航空股票,當日花了4530萬美元買入98萬股,令巴郡持有達美航空的股份比率增至11.2%,成為達美航空第一大股東。值得留意的是,像股神這種大戶在跌市中買貨,通常都是慢慢增持,不會一手買入。

  股神買航空股,從中也有一些啟示。上周跌得最多的股份是內房股和航空股。這兩類企業並未受到根本性打擊,因為疫情過後(當然停三個月和停一年有分別),航空交通回復正常,需要買樓的人會繼續買樓,這些行業的生意可以在較短時間內回復正常。

大銀行股 長期受壓
  銀行股,特別是本地的大型銀行股,卻不是這樣。這些大型銀行,面對美國急速減息周期,會對經營構成很大壓力。試想一下,如果本月中美國聯儲局真的再減0.75厘,在這麼短時間內累計減息1.25厘的話,銀行將受雙重打擊,第一是息差大幅收窄,令銀行賺取息差的本業受損,第二是銀行資金投資回報同樣會急降。

  本地大型銀行股股價的周期,與聯儲局放水或收水周期成正比,在聯儲局開始放水時,銀行股股價會下挫,一路反覆尋底,之後呆一兩年,直至聯儲局開始加息,逆轉放水周期,銀行股才會反彈回升。聯儲局這次減息後,不會那麼快加息,所以要買銀行股,不用太心急。

錢要夠多 先好入市
  內房股或航空股,見底時間可能會更早來臨。以南航(1055)為例,上周五跌2.6%,收報4.11元,盤中一度低見4.05元的5年以來低位。南航52周高位8.56元,現價較高位回落52%,這是巴菲特慢慢增持航空股原因。當然以4.11元買入南航,就算接近五年低位,不等於南航不會再跌,拉長一點看,南航於2010年3月曾見2.3元。隨著中國經濟發展,航空業無論是資產或者生意額已大幅攀升,正路不應期望南航會跌回去10年前價位,也不等於股價不會跌穿4元。如果你是長線投資者,估疫情係三個月貨仔,可以分兩注買入,現價先落一注,等跌到3.5元再買第二注。買航空股不要諗住收息,例如南航息率不足1.4厘,利息比較低,而是博疫情過後,航空股股價便見底回升,有一個較好回報。若然估美國會大爆發,就最好暫時忍手。

  新冠肺炎疫情帶來危機,環球央行減息放水,同樣帶來一定投資機會。美國搞到咁亂,有大爆煲風險。現在只適合手頭上有餘錢,可以買股坐一兩年,才好去扮股神,買股作中長線投資。

陸羽仁
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