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2020年3月17日 星期二

大棋局 - Mr. Tregunter 2020年3月17日

大棋局 - Mr. Tregunter 2020年3月17日

聯儲局重新開啟另一輪QE,為金融市場打嗎啡,但市場似乎預期要更大鑊,央行先會落更重藥,因此賺大錢時候未到。 資料圖片

聯儲局不負眾望,重新開啟另一輪QE。星期一亞洲時段,港股及道指

期貨仍跌約千點,市場似乎對QE唔埋單,但熊市反彈亦相信將至。此際聯儲局主要做咗3個動作,減息、回購、QE,以下分述。

減息其實已冇人理,大家都明白央行手執得嗰唔到2%息口,減幾次已企喺到,所以市場關注係減息後會搞邊科。上星期提及,美國隔夜逆回購連續出現求過於供,係略呈流動性緊張跡象,此處指國債之流動性。其後聯儲局推1.5萬億(美元,下同)回購,旨在為市場提供流動性。但回購只屬短期措施,唔算QE,其作用在市場有機會出現流動性緊張前先壓一壓,起碼保你冇咁易斬倉而引發雪崩。

由於市場預期聯儲局冇幾多招,遲早都要QE,搶買國債已非單純避險,直頭係囤積居奇,美國10年債息創歷史新低。就在債息創歷史新低之際,美債息好快又開始回升,有人開始沽債,搞乜?市場一窩蜂做同一件事,令債市出現流動性緊張。

賺大錢時候未到

美債有個特色,同年期的債券,新出嘅交投量較高,價較高而息較低,稱為on-the-run;舊一批交投量較低,價亦較低而息較高,稱為off-the-run。On-the-run債券會成為市場上指標,其與off-the-run債券價差往往也只有幾個BP。上星期美國10年債一度出現兩批債券價差50BP,掰價太大,就係流動性已有問題,持續便會有人侷住拆倉,例如買off-the-run債再沽off-the-run債套戥者,或以利率期貨做對沖者。

聯儲局急推7,000億QE,係防止債市因突然波動性太大出現債災,而非如08年要托已經劈落嚟的資產價格。或基於此,市場唔埋單,股市繼續跌。減息只係醫生叫你入房,回購係落鎮定劑,QE已經係打嗎啡。金融海嘯後3輪QE,QE1 1.725萬億,QE2 6,000億,QE3每月850億直至通脹及失業率達標。現時股市急插,資產價格未崩潰,但金融市場纖維化,功能開始出問題。聯儲局此刻為防金融危機,嗎啡劑量不能過猛,7,000億QE顯得到喉唔到肺。

市場似乎預期要更大鑊,央行先會落重藥,賺大錢時候未到。短期內反彈是相當有機會,已難斬倉。但嗎啡不是用來救肺炎,於是問題又回到疫情引發的被動式蕭條要搞幾耐。1929年大蕭條拖咗十幾年,其間剎那景氣讓人以為好轉,最後列國以戰爭告知平民真相,周期末段只有靠毀滅來開啟新階段。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出
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