避而不談的貨幣政策
避而不談的貨幣政策
聯儲局每逢2月和7月公布《貨幣政策報告》。(資料圖片)
寫了兩星期俄羅斯入侵烏克蘭，今日話題轉到正在開會的美國聯儲局，講一件幾乎沒有人留意的小事。
話說每逢2月和7月，聯儲局都會公布一份《貨幣政策報告》(Monetary Policy Repo
rt)。報告約六、七十頁，圖表和分析密密麻麻，歸納近期經濟走勢和去向展望，不難讀但內容枯燥，只有學界和業內人士才有興趣翻查。自2017年7月開始，這份報告中加入了「貨幣政策規則」(monetary policy rules)部分，據好幾套流行方法，算出理論上最合適的政策利率水平，再跟實際上利率比較，藉以顯示兩者差異作為參考。最有名一條規則，就是由經濟學者泰勒(John B. Taylor)多年前提出的：先將長遠實質利率加上通脹率，另加通脹率與目標差距的一半，再加失業率與目標差距，總數就是理想的利率水平。
在新冠肺炎疫情初次爆發後的報告中，這部分給刪除了(而報告亦提前在6月公布)。後來的報告再次加入這部分，但在今年2月最新的報告中，這部分又消失了！
在整份報告之中，連「規則」兩個字也找不到。當通脹屢破紀錄，當利率仍處於極低水平，聯儲局主席鮑威爾在3月的國會聽證會當然被議員多番問及此事，他的回答是他不太清楚。(原文為：You know, I honestly didn"t know that was the case or if someone talked to me about this before the thing was printed and sent up here, I don"t remember.)更搞笑的，是他應承下次會加進去。(原文為：We"ll have it in the next one.)
其實兩次避而不談，都有鮑威爾不方便說的原因。兩年前疫情爆發，經濟突然停擺，通脹率一度向下之餘，失業率更一度急升至雙位數。聯儲局可以做的，就是將利率減到零，但沒有界限的理論世界，卻會建議將利率減至負數甚至負十幾厘的科幻水平。聯儲局非不為也，實不能也，將太低的理想和現實放在一起太過突兀，也無甚參考價值，於是就略去了。最近的一份報告，情況剛好相反，因為當通脹率高企，規則大多會建議聯儲局大幅加息，尤其是泰勒規則之下可以高達七、八厘，跟現時仍是近乎零的利率形成鮮明對比，將太高的理想和現實放在一起太過尷尬(或太過驚嚇)，於是又將其略去。關心這件小事的，似乎只有泰勒本人，也許是內容太技術性了。其實這未必是小事：擔心大眾誤解資訊，擔心大眾想入非非，於是索性避而不談，如此故作神秘，對聯儲局的聲譽沒有好處。且看下次鮑威爾會否遵守承諾。
免費早餐 - 曾國平 舊文
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