花旗看天下 - 廖嘉豪 2022年5月3日
廖嘉豪 - 中國股市或需更多催化劑｜花旗看天下
中國股市弱勢已持續約15個月，滬深300指數近期曾跌穿過四千點，創近兩年新低，原本已經低迷的估值低處未算低。支持股市更可靠反彈，目前或需要更多先決條件。如果放寬疫情限制，股市下半年表現可能改善，但投資者正在失去耐心，中國的長期潛力受到更大質疑。
首先，持續的股市復甦或需要市場調高盈利預測，這在第二季度仍難以掌握。MSCI中國指數2022年每股盈利增長預測，年初達11%，現在已被削至5.5%，而且可能進一步下降。對於滬深300指數，由於成份股業務更多屬國內性質和互聯網相關業務的比重較小，盈利增長預測或更具韌性。但這些特質同時使A股更容易受到封鎖措施及匯率和政治風險影響。A股市場盈利預測似乎面臨更大下行風險，拖累近期表現欠佳。
恢復對盈利的信心需要幾個關鍵條件，包括放鬆封鎖措施、人民幣已貶值至接近均衡區間，以及有清晰信號顯示政治過渡至中共二十大仍穩步推進，可能直至第四季才能要完全滿足這些條件。在此之前，中國股市估值可能保持低企。MSCI中國指數預測市盈率較標準普爾500指數折讓接近50%，折讓幅度較十五年平均水平多超過一個標準差，這種相當於「買一送一」的局面暫時或持續，直到出現更清晰的情況。
不過，從綜合估值指標看，MSCI中國指數較歷史平均數已經低出1.7個標準差，過往估值跌至相若水平時，接下來的十二個月累計，中資股通常有好表現。
憧憬落實更多刺激措施
近期拖低中國股票另一因素，或是貨幣政策放鬆力度不如預期，例如調低存款準備金率幅度較市場預期少一半，亦未有在四月下旬減息。正如人民銀行和多個部委官員經常指出，內地仍有可能推出更多刺激措施。
市場憧憬政治局會議或公佈潛在措施，包括通過消費券刺激消費，為房地產行業提供額外的寬鬆政策，以及其他減稅降費計劃。這些或可補充已完成的貨幣和信貸寬鬆政策。
不過，大家同時要留意，年初至今的寬鬆幅度並不小。例如第一季新增社會融資總額達12萬億元人民幣，高於2020年首季第一波疫情時的刺激規模。財政刺激措施也已經上馬，第一季基建投資按年增長10.5%，是2017年以來最快，不包括疫情中的特殊情況。製造業投資勢頭強勁，亦包含清潔能源和公共教育等領域的財政支持跡象。
如果政治局會議再落實具體政策，例如提供消費券之類的實質性援助，有望帶來正面幫助。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪
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