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2024年9月23日 星期一

財識兼收 - 止凡 2024年9月23日

財識兼收 - 止凡 2024年9月23日


  Howard Marks於OAKTREE基金YouTube channel上載了一條投資教學片,深入地談到風險,小弟看完也分享一些重點,有興趣不妨重溫。

 
  風險為何如此重要呢?Howard Marks先定義基金經理操盤的效能,以下有幾個情況:

 
  1. 市場上升10%,基金

又上升10%;市場下跌10%,基金又下跌10%。

  基金經理只是與大市同步,並無創造價值。

 
  2. 市場上升10%,基金上升20%;市場下跌10%,基金下跌20%。

  基金經理只是採取較進取的投資部署,例如使用更多槓桿,並無創造價值。

 
  3. 市場上升10%,基金上升5%;市場下跌10%,基金下跌5%。

  基金經理只是採取較保守的投資部署,例如沒有盡買,保留較多現金,並無創造價值。

 
  真正創造價值的基金經理有兩類:
  4. 市場上升10%,基金上升15%;市場下跌10%,基金下跌10%。

  5. 市場上升10%,基金上升10%;市場下跌10%,基金只下跌5%。

 
  第5類比第4類更好,因為市場上升時皆大歡喜,基金經理不用太多動作去擊倒市場;但當市場大跌時能比市場跌少一點,這需要管控風險,因而風險這題目相當重要。

 


Howard Marks認為,負責任的基金經理不應只憑「期望值」作投資決定。(網上片段截圖)

 
  Howard Marks在片中詳談很多有關風險的看法,其中一個關於「期望值」(Expected Value),頗有趣。當談到機會率時,不少人會計算一些選項的「期望值」,按每個選項出現值,再乘以它們出現的機會率,就計出「期望值」,於是就期望見到結果。

 
  舉例,有四個可能會出現,2、4、6、8,每個出現的機會率都是0.25。

  期望值:2 x 0.25 + 4 x 0.25 + 6 x 0.25 + 8 x 0.25 = 5

 
  得出「期望值」是5,有趣的是這個結果(5)是永遠不會出現的數字。當應用到投資上,有些情況更不會按「期望值」下注。有時「期望值」很高,但選項當中有機會出現一些Total Loss(輸清)的情況,這也不應該下注。

 
  舉例,有一個選項(A),下注後,95%機會贏三倍,但有5%機會輸清。

   
  另一個選項(B),下注後,50%機會贏兩倍,50%機會打和。

 
  若計算「期望值」的話,選項(A)是3 x 95% + 0 x 5%,即2.85。

 
  選項(B)是2 x 50% + 1 x 50%,即1.5。
 
  單看「期望值」,一定會選擇選項(A)。但當考慮到選項(A)中的5%機會輸清,投資者有需要改變選擇,又或者控制注碼。過往經驗,太多基金於大牛市中搶攻,希望於升市中跑贏大市,卻忽略了「黑天鵝」事件出現的風險。一個負責任的基金經理,應該集中避免選項(A)中的輸清機會,即使出現的機會有多微,也不能忽視。因此,真正高手是鬥防守,而不是鬥搶攻,絕對是經驗之談。

 
相關連結:
【Howard Marks 風險教學】
【How to Think About Risk with Howard Marks】
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