投資博客 - 石鏡泉 2013年1月10日
蠢動
中國人造字真有意思，「蠢」字是「春」字下有兩條蟲，如這兩條蟲是一公一?，則蟲子蟲孫可有千萬，想不動也難，但如兩條都是同性蟲，春天後，將動不了，因為兩條蟲都將死。「蠢」字有「春」，除了是形音外，更有形義，因為春為萬物之生始，蟲如是，股市亦如是，中國股市更如是。美股有所謂一月效應，意謂如股市一月時好，則全年都有機會好，原來中國A股也有「春季行情」、「春季躁動」、「二月效應」，據國內的《大眾證券報》。
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過去20年的A股交易歷史顯示，有14年的上證指數在一季度是上漲的，這被市場總結為「春季行情」、「春季躁動」。同時，在一年四個季度之中，一季度的漲幅(6.2％)和上漲概率(70％)也都最高，進一步驗證前述規律。
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尤其需要注意的是「二月效應」，在12個月份中，二月份的平均漲幅最高(3.6％)，上漲概率最大(85％)。2000年以來的所有二月份裏，只有2001年和2008年出現過下跌，其餘所有年份的二月份，都較大幅度地上漲了。
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A股市場的「春季躁動」規律為何如此明顯？廣發證券一位不願具名的策略分析師認為，主要是資金面的寬鬆。首先，個人投資者方面，上年底將收到雙薪和年度獎金，這些資金很有可能流入股市。其次，商業銀行都將獲得年度的信貸投放指標。對於優質企業項目的追求，會刺激銀行在一季度加大信貸總量。
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有業內人士認為，春季行情和機構的行為有很大的關係。首先，投資機構都在一季度制定全年的投資策略，會有增量資金的入場，或者調整配置、倉位帶來交易活躍。其次，年末年初是金融從業人員考核績效、跳槽、更換產品的關鍵時期，在操作上也會更加激進。
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此外，中國經濟受到政策的影響非常大，而年底和年初時，各種經濟數據不充分，往往引發人們對於未來一年的憧憬和嚮往。這種嚮往，既包括政策層面的，也包括經濟層面的。投資者情緒這時一般會變得更樂觀，有利於春季行情的展開。
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100股連續三年一月逞強
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A股「春季躁動」已經有歷史數據為證，那麼個股的市場表現又如何呢？Wind統計數據顯示，剔除ST類股票，2010至2012年的三年間，剛好有100隻股票同時在一月份都跑贏了大盤，而這三年一月份的滬指分別上漲－8.78％、－0.62％、4.24％。
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從這些股票的所屬行業來看，機械設備、交通運輸這兩個行業的公司最多，分別有14隻股票連續三年一月跑贏大盤，建築建材也有十隻股票，房地產、化工、交運設備等行業也有五至九隻不等。但是考慮到行業本身的股票數量，機械設備有346隻，交通運輸隻有90隻，說明交通運輸在一月份的歷史表現最好。當然，交通運輸一月份在各行業中表現最好也和春運正好契合。眾所周知，我國每年一至二月份將進行長達月餘的春運，是交通運輸行業經營旺季，運輸數量和價格都是一年的最高峰。以航空為例，春運期間的上座率為一年最高，且票價基本沒有折扣。
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有根有據的理性預期
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因此春季行情不是躁動，更不是蠢動，而是有根有據的理性預期。
A.機械設備，建築建材股會動，是因為不能開工的冬天將遠去，可以開工的春天還會遠嗎？尤其是今年人人都談城鎮化，城軌交通化，這兩個板塊可能會萬蟲蠕動。
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B.化工、交通運輸、交通設備是民生與農業所需，春耕開展，化肥好歹都要賣多些，這種動力是年年均會有的。
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C.銀行融資，房地產是「皇」蟲，是每年都會動的「皇」牌，但筆者怕今年他們都會變成是「惶」牌，會為投資者帶來惶恐。
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1.先談銀行股：據《證券時報》：
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一月四日晚間，浦發銀行發布銀行業首份業績快報顯示，2012年度該行實現歸屬於上市公司股東的淨利潤341.61億元，同比增長25.2％。這一業績增速相比2011年和2010年的42.28％、45.09％下滑明顯。同時，浦發銀行不良貸款率為0.58％，比2011年底上升了0.14個百分點。瑞銀證券稱，該行資產品質已顯企穩趨勢，預計公司不良率在2013年仍有小幅上升，但不良擴散的風險較小；該行目前不良率的絕對額仍維持較低水平，撥備覆蓋充足，業績的緩衝餘地相對較大。
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浦發銀行會否是一葉知秋？
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德邦證券則認為，2013年銀行板塊的主要風險包括業績下滑的風險、推出存款保險制度的風險、利率市場化風險、利率變動風險、不良貸款風險、影子銀行風險。2013年一季度將成為銀行業淨利潤增速的一個拐點，預計上市銀行一季度整體淨利潤將有1.42％的負增長。
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以上種種銀行利潤下滑風險，都在市場預期之內，而且亦可能於2012年的股價表現不前中，反映了，雖然近月16隻銀行股中有11隻股價創出一年新高，但怕這只是之前跌過頭，今時修復式的反彈，而不是真正銀行股牛市之始，如果浦發銀行的業績能普及的話，則這個修復行情還可以再帶動市升的。
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銀行板塊向來被認為是A股的估值窪地，東方證券分析師金麟認為，當前銀行股估值已經修復到2012年1.2倍市淨率，但這一估值水平仍然明顯地低於長期合理水平的1.5倍，更勿論與考慮到壟斷利潤時間價值的1.8倍相比了。因此銀行股仍有估值修復空間，且銀行的淨利潤增長率仍高達20％，即使估值修復短期內受到抑制，2013年持有銀行股收益率空間仍有20％左右。
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2.房地產
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儘管股市人人高唱城鎮化，但筆者認為今時阿爺的城鎮化，並不等同會放寬對樓房市場的調控，而城鎮化並不是光建樓，而是四化之一，此為「工業化、信息化、城鎮化、農業現代化」，這點在筆者今周一文已提及。因此投資者不要過分對內房股動情。
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一月八日《重慶商報》訪問了中國社科院金融研究所研究員易憲容，他在談2013年中國經濟整體走勢時表示：
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這要等三月份兩會召開之後，看政府定的調怎麼走。不過，我覺得2013年中國經濟增長底線及走向，可能會跳出以往思路。未來五年甚至十年的中國經濟增長與發展，不會走過去十年的經濟「房地產化」之路，2013年新一屆政府上任後開局最重大的政策調整，應該就是「去房地產經濟的支柱性」。
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而「去房地產經濟的支柱性」不僅在於讓高房價推高GDP的經濟增長方式全面改變，還在於弱化企業與個人的住房投資功能，要求產業結構全面轉型及國家經濟發展戰略重大調整。在這樣的背景下，再加上受國內外經濟形勢的影響，2013年中國經濟增長底線可能有所調整或全面下移。這種下移，就要求地方政府改變未來經濟增長思路，實現經濟增長目標的轉變、經濟結構轉型、經濟發展戰略調整等。2013年中國經濟增長會保持在一個不高、但品質會有所提高的基點上。
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請留意這個：「去房地產經濟的支持性」這個說法，相信大家跟筆者一樣，第一次聽到這名詞，這有甚麼重要性？中國人向講有土斯有財，土如變不成財，便老土老土，銀行的樓房貸款如何了？銀行估值如何了，A股又如何了？那時春季躁動，會變成真「蠢動」，因為蠢字下的兩條蟲，都是同性的。
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*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、《晴報》、編者及作者無涉。
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