談國論企 - 黎偉成 2013年2月6日
即市新聞
06/02/2013 10:26
《談國論企－黎偉成》公司信用類債券需求日殷，促中長期衍生市場
《談國論企》中國的工商服務各業的投資和經營活動日益活躍，使融資渠道及規模不斷擴大
，促(ｉ)公司信用類債券市場近年加速發展，但短期融資券及超短期融資券仍為市場的主導，
與(ｉｉ)銀行間債券市場發行結構依然基本集中於中短期債券，甚至(ｉｉｉ)債券市場的期
衍生產品交易仍有待提振，都有待改善。商業債券以至整體資本市場確亟有需要加以鞏固、改善
和提升，始能確保中國經濟於２０１３年以至更長遠時期的發展達穩中求進目標。
＊須扭轉短期債佔比甚重之象始發揮更佳效＊
根據中國人民銀行所發布的《２０１２年金融市場運行情況》報告，可見債券市場累計發行
僅８萬億元，同比增加２﹒４％，發展步伐有所轉緩，很主要受困於財政部通過銀間債券市場的
發行債券額度繼續維持２０１０年及２０１１年的１﹒７萬億元額度不變，但公司信用類債券發
行量卻明顯增加，並可見之於２０１２年達致的累計額度３﹒６萬億元的同心增加６０﹒１％，
相對於２０１１年的２﹒２萬億元和所增加的３８﹒８％，在(ａ)額度上增加１﹒４萬億元，
和(ｂ)漲幅更高２１﹒３個百分點，而商業債券市場大有轉趨熾熱，可論之重點有：
(一)公司信用類債券結構中，以短期為主導，包括(１)超短期資券由２０１１年的
２２４０億元增至５８２２億元，同比增長１﹒５９倍，和於整體公司信用債券額度佔比高達
１６﹒１７％，和(２)短期融資券即使同比增長只是４％，所達８３５６億元於整體公司信用
債券額度的佔比卻高達２３﹒３％，而二者佔比合共３９﹒４７％，高於中期票據的佔比
２３﹒４％凡１５﹒９９個百分點之普，可見債券市場的發展現時尚僅止於短期為主。
稍佳者，為(３)企業債券６４９９億元的同比增長高達１﹒６２倍，扭轉２０１１年由
２０１０年之３６２７億元大幅減少４６﹒６％而為２４７３億元之劣勢，(４)公司債券
２５０８億元的同比增長１﹒０２倍，延續２０１１年所達１２４１億元的１﹒４２漲幅，乃債
市不多見之佳態。
投資者暫時仍基本接受短期的集資，亦可見之於(二)銀行間債券市場發行期限結構，便充
分反映出仍以中短期為基調：(ｉ)期限５以內的債券發行量佔比４２﹒３％，無疑較２０１１
年的５２﹒９％大幅降低凡１０﹒６個百分點，卻只是流到(ｉｉ)５年(含)到１０年的債券
，和使之發行量佔比由２０１１年的２９﹒８％，提升９﹒６個百分點至３９﹒２％，而
(ｉｉｉ)１０年(含)以上的債券發行量佔比，僅由上年的１７﹒３％上調１﹒２個百分點至
１８﹒５％，與公司企業以至國家相當側重之長期固定資產投資發展形態，並不配合。
至於債券市場的交易形態，同樣有待改善、提升，理由為(三)債券指數於２０１２年總體
呈現上行走勢：(Ｉ)銀行間市場債券指數由２０１２年初之１３９﹒７８，提升至年末之
１４４﹒６８，上升４﹒９個百分點，較２０１１年所升之２﹒３個百分點多升２﹒６個百分點
；(ＩＩ)交易所市場國債指數由年初的１３１﹒４４上升至年末之１３５﹒７，升４﹒３５個
百分點，低於２０１１年升的５﹒０７個百分點，卻又高於２０１０年的３﹒２４漲幅，反映出
市場確有頗不俗的需求。
＊要適度扶持債券衍生產品市場適度擴展＊
(四)衍生產品的發展，與包括證券在內的其他資本市場的同樣工具亦同樣見低迷劣況，可
見之於債券遠期共達成交易５６筆，少於２０１１年的４３６筆和２０１０年的９６７筆，成交
金額於２０１２年累計１６６﹒１億元，較２０１１年涉資１，０３０億元減少６６﹒４％，而
２０１１年之數亦遠少於２０１０年度的３１８７億元約６７﹒６８％。亦從以標的債券結構分
析，債券遠期交易以政策性金融債為主的債券，佔衍生產品總量比重７３﹒９％，和２－７天品
種交易量佔比６３﹒３％，稍高於２０１１年的６２﹒１％比重１﹒２個百分點，可見仍是以短
為主。
再自社會融資規模的資料，則見企業債券淨融資於２０１２年累計達２﹒２５萬億元，較
２０１１年之數大幅增加８８４０億元，同比幅度更為６４﹒７％之普，乃相當良好的發展形態
，乃因(１)公司企業經改革開放逾三個年代的整固、重組、發展，有相當部分至今已具相當規
模，始能夠使企業債券市場有較強的基本集資能力和需求，此亦當然受惠於(２)國家近年十分
積極扶持債券市場發展，使公司企業於境內和以香港為主的境外所作的人民幣債券發行和集資，
有長足之膨脹。
但企業債券淨融資之數，於２０１２年全年之數累計達１５﹒７６萬億元，佔比僅為
１４﹒２７％，而有越來越多具一定規模的公司企業力求在傳統的銀行信貸渠道之外，多增更多
更廣泛的資金來源，資本市場是可以發揮到應有和適度的作用的。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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