貸評山下：中國模式炸彈處處 - 黃元山
■中國過份扶持光伏業，導致產能過剩，實在是自作自受。路透社
近期中國與歐盟的貿易摩擦日漸升溫，中歐之間的貿易戰如箭在弦。筆者認為，其中導火線源於中國在產業政策及信貸擴張上出了問題，也給喜歡所謂「炒國策股」的投資者一個教訓。
光伏產能過剩中歐添矛盾
今次歐盟委員會決定對中國太陽能產品實行「反傾銷」措施(雖然歐盟的27個成員國中，大部份已經表示反對，包括德國)，之後更對內地進口的太陽能面板徵收平均高達47%的關稅(暫時性)，又宣佈會對內地無線通訊設備商展開調查。筆者認為，此事件反映中歐關係和彼此經濟力量方面之較勁。
當然，德國和中國站在同一陣線，除其他政治經濟因素外，更重要的，是德國和中國的經濟皆以出口主導，而德國對中國的貿易逆差也不算大。
雖然這次歐洲「反傾銷」的主將是德國企業SolarWorld，但其實不少其他上遊和下遊的歐洲企業，也是依賴中國光伏產品為生，是現行制度下的既得利益者，也是中國的盟友。
但筆者認為，這次事件更暴露了中國光伏行業的產能過剩問題嚴重，和中國經濟發展模式中存在的問題，如產業政策的施行。
眾所周知，中國政府把光伏行業視為戰略性新興產業，在此前提下，中央提出扶持政策如補貼優惠十分正常。
然而，針無兩頭利，利好方面是令內地不少龍頭光伏企業能夠輕鬆獲得銀行貸款，有助企業持續發展；壞處則是銀行因企業大量舉債而引發信貸擴張問題。
另外，內地有不少光伏企業為求「做大做強」，不斷向外舉債擴張產能，最終在債務壓力及資金成本拉扯下，造成資金鏈緊張，甚至面臨「爆煲」後果，其中無錫尚德破產就是例子。這也是對喜歡「炒國策股」的投資者一個當頭棒喝，符合國策的行業和企業，當然有不少優勢，但不一定是sure win。
企業不停舉債資金鏈緊張
正如筆者之前的文章提到的，「水多」不一定會使股市升，因為「水」(融資)不等於盈利，企業容易將融資變為過份投資，以國策而非市場主導，最後不一定有好結果。
事實上，中國「過份」支持光伏行業發展，最終爆發產能過剩，可以說是自作自受。細看數據，單就2012年來說，太陽板的供應大於市場需求整整一倍，「中國製造」的供應佔三分之二，而七成的需求源自由歐洲。光伏產品為了散貨，只好跌價出售，這無疑是蝕本之舉。從2008到2012年，太陽板的價格大跌多於七成。另外，去年中國出口光伏產品往歐盟的市場份額約為六成以上，若今次歐盟堅決實行制裁，此舉即在內地光伏行業的傷口上灑鹽。
總結一句，2008年以前，太陽板的全球主要產地是歐洲，中國一聲令下，就大幅超越了歐洲，使產能過剩的問題「出口」至全球，反映當前中國經濟發展模式的危機！
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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