股市新談 - 彭偉新 2013年6月4日
重提股改真的有助改善內地企業前景？
上週五港股除了有多隻將會或有機會變身的殼股表現非常「標青」外，有兩隻已經很久沒有打進二十大上升榜的股份包括上海石化(0338)及儀征化纖(1033)，分別上升7.95%及18.53%，成為當日二十大上升股份之一，而股份之所以急升，只不過是有消息指出中石化(0386)有意再向上海石化及儀征化纖的A股流通股份之股東再提出股改，讓部份未有流通的非流通股份，可以變成自由流通的股份，以達到所有股份有相同的權利。其實，內地大多的股份在2006年及2007年期間已進行了股改，而當時已有很多的大型國企已成功地進行股改，當中包括了中石油(0857)、中石化(0386)、鞍鋼(0347)及馬鋼(0323)等股份，令到原本由國務院旗下相關部門所持有的非流通股份，變為可以在A股市場上流通的股份。
雖然大部份的股份進行股改後，相關的部門仍舊繼續持有該批股份，未有在市場上套現，基本上是談不上股份在市場上的流通性大幅增加，只不過令到投資者在心理上感覺到好像是會有一大批的股份將會被股東所拋售而隨時出現股價急跌的風險，但按過去的股改的經驗來說，進行了股改的公司，其大股東根本無意在股改後把手上的股份出售。因此，是否進行股份對於一般的散戶投資應該是不會帶來任何的影響的，而且所提出的股改，基本上只會影響到A股的供應，對於H股的股東的即時影響非常之低，因此，以當時的股改條件，就只有A股的股東可以得到因股改所帶來的額外補償，主要是由於股改涉及流通股份數目大幅增加，直接大量增加了市場上股份的供應量，所以對於小股東會產生很大的心理壓力，所以，去當要小股東批准進行股改，大股東便需要「利誘」小股東，好讓補償A股投資者的「損失」。
不過，股改方案只不過是容許一部原本不流通的股份變為可以流通的股份，基本上是簡化內地A股市場的結構，而這種改革相信仍然會一直進行，由以往共有包括A股、B股、C股(非流通股)及H股，最後溶合至只剩下一種股份，因此，今次的股改是肯定需要完成的，因此，上海石化及儀征化纖在之前幾年兩次失敗後，相信為了要令到A股投資者首肯，今次所提出的「補償」比率可能會較之前一次每10股送3.2股的比率為高，以吸引A股股東讚成，所以，市場利用過去的傳統智慧去分析兩隻股份A股股價必升的預測並無不妥。
不過，問題是當完成股改後，公司的基本面並沒有任何的改變，只不過是有更多的股份變成可以在市場上流通的股份，如果業務前景差的股份，完成股改後而失去上升的藉口的話，股價必定會返回原來的起步點又甚至低於起步點。主要是因為原本持有非流通股的股東即使不會沽出股份，但由於原本A股的股東由於每10股可獲得的額外股份由於是沒有成本的，因此，便沒有繼續持有的誘因，反而這部份的股份令到市場上的股份供應量明顯增加。如果今次中石化向上海石化及儀征化纖A股股東所開出的條件愈是豐厚，市場上日後股份的供應會愈多，令到股價在急升後出現更持續的下跌的機會愈大。投資者要炒作股改令到股價上升的投資者，自己要好好留意一下了。
京華山一研究部主管
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