金融High Tea 2013年7月22日
金融High Tea——金改短期利空
2013年7月22日
上周五港股和內地股市走勢有點背馳，港股先跌後彈，收市還升17點，雖然升幅只有0.1%，都叫做有得升，但內地就顯著回落，僅7個交易日，上證綜指再次失守2000點，上周五上午，內地個市還好好哋，但午後風雲變色，金融、地產股大插，上證綜指快速下滑，失守20天平均線和2000點大關，收市跌1.5%，收報1992點。內地股市似乎已結束反彈再向下，但美股還在創新高，就拉住港股跟唔足內地的跌幅。
內地股市有個「暴力哥」不問價以大盤掃貨，由於出手買貨風格橫暴，被冠以「暴力哥」的稱號，在6月底至7月初兩星期內，暴力哥至少斥資50億元人民幣以上，在內地股市力掃兩大石油股和大型銀行股，全部係影響指數的權重股。暴力哥是誰不得而之，各界都估同政府有關，因為出手的動機似乎是嚇住內地期指的淡友，頂住股市唔好大跌。
暴力哥 神人再現
早前內地股市反彈，暴力哥休息了一星期，到上周五上證綜指再跌穿2000大關，暴力哥神人再現，主要出手買工商銀行、建設銀行和中國石油A股，所以唔好睇內地市跌1.5%，若無暴力哥托市稍稍穩住人心，內地股市當日閒閒哋都跌2%以上。
當日內地股市主要插金融和地產股，市場還估計因為內銀股的中期業績不理想所致，後來到收市後，人民銀行宣佈進一步推動利率市場化改革，全面開放金融機構貸款利率管制，大家才知道發生乜事。這是匯改8年以來，銀行業利率自由化再行進重要一步，但對內銀股卻不是好消息，特別是實力較差的中小型銀行更利淡。上周五內地股市應有春江鴨收到風先沽貨，而政府就托市護盤。
人民銀行宣佈內銀取消貸款利率最多打7折的下限，即貸款利率不再設上限和下限，完全由金融機構按商業原則自行釐定息率，只有樓按息率沒有放開，維持對樓市的調控。如今全面開放了銀行的貸款利率，但未全面放開銀行的存款利率，人行話，放開存款利率管制是「最為關鍵、風險最大」的階段，需要在相關基礎條件成熟以後才逐步實施。
破壟斷 不利內銀
表面看，容許貸款利率全面市場化，暫時影響不大，因為目前內地借錢難，銀行沒有太大動機大幅下調貸款利息。中信銀行國際首席經濟學家廖群話，開放貸款利率管制後，人民幣貸款利率有下調壓力，淨息差可能收窄，但幅度不大，「即使以前有貸款利率最多打7折的下限，借款人也很少能拿到，現在沒有下限，實質影響有限。對優質企業來說，融資成本進一步降低，有助實體經濟穩增長。」
但長遠而言，全面開放貸款利率，又是走向利率市場化的重要一步，而且係一步一步向前，內地銀行業長線會全面開放競爭，一方面打破銀行業的壟斷，提升資金運用效率，另一方面增加競爭會壓抑內銀的息差，對內銀不利。
我早前和內地一個經濟界高人傾過，佢對溫總2008年的4萬億救市頗有微言，他更提出一個新角度看，認為當年中國經濟其實甚好，正在經濟周期的上方，若借外圍回落之機稍作調整，就可為未來再增長打好基礎。可惜的是溫總不但沒有利用2008年的機會去調整經濟，還大力放水大打強心針，錯過調整之機，搞到經濟過熱。如今經濟本來已開始走入下滑的周期，還要在下滑時作調整，擠掉泡沫，承受的痛楚就更大。
按這個高人的思路，調整與改革要擇機進行，錯過時機遺害很大。引用這個思路看現時內地銀行業的改革，現時內地銀根趨緊，企業借錢不易，現時放開貸款市場利率，銀行本來只愁沒有存款，不愁沒有人貸款，所以即使可以自由調低貸款利息搶客，他們也沒有必要這樣做，結論是在貸款需求大時放開貸款利率，對銀行業的影響最少，所以現時是放開貸款利率的好時機。同樣道理，到經濟環境較好，資金沒有出路時，才是放開存款利率的時機，那時錢沒處放，即使放開存款利率，銀行也不用高息搶存款。相反，若現在全面放開存款利率，將會是銀行業的大災難，因為中小銀行要用9厘息的理財產品搶客，若再開放存款利率，真不知中小銀行如何生存。
無論如何，開放銀行業的競爭，長線而言，對經濟有利，對內銀不利。短線而言，全面開放貸款利率，對大銀行影響較少，對小銀行影響更大。以工行(1398)、建行(939)這些巨型國營銀行而言，核心生意仍然是巨型國企，這種客戶較為穩定，大銀行更少動機去提供特惠利率去搶客，但小銀行有不少是遊離客，開放貸款利率後，它們現有的優質貸款戶(例如現金收入穩定的大型民企)都會講價，要求減番少少利息才再借錢。
資金缺 小魚捱棍
結果係內銀整個板塊都會較低迷，外資唔敢掂，所以就會維持低市盈率、高息率的狀況，想內銀大升好難，佢哋都係走上落市，跌得深時有外資撈吓底，升番咁上下又掟貨。所以持有內銀的朋友，不妨在每年年頭佢哋股價最好時沽貨，年中低位時買番，追求20%的差價，好過死揸呆等。外資要等中國完成銀行業的改革，特別係全面開放存款利息後，睇多一兩年，睇到晒影響，才會放心大手買內銀股。這就解釋了為何內銀價咁殘都無外資炒，一升高少少，外資如高盛就要沽清手上的持貨，佢哋係怕內地銀行業全面開放後，銀行盈利會大跌，假如隻股今天6倍PE(市盈率)，萬一幾年後盈利跌一半，就變成12倍PE，外資家唔買係要避開內銀盈利大跌的風險。所以散戶低揸高沽內銀股，係比較有效應對呢種低迷局面的手法。
短期而言大銀行如工行、建行應較穩，小銀行如民生銀行(1988)應較差。以建行為例，5.7倍PE，6.1厘息率，而民生銀行市盈率4.7倍，息率4.8厘。表面睇民行PE更低、股價更殘，但建行PE亦一啲都唔高，以現價計建行派息比民行高1.2厘，高派息證明係財政實力較高啦，風大雨大，係人都搵啲穩陣股先去買啦。上周五建行只跌0.5%，而民行大跌4%，似乎是春江鴨已預知阿爺要放開貸款利率。另外有報告指民行資本未達標，未來5年要集資650億人民幣，都係佢股價受壓的原因。
到8、9月發表中期業績時，中小內銀的真正考驗才到來。內地基金界正流傳在6月內地資金緊張期時，有些銀行以高利率借了3個月甚至6個月的資金，部份民企銀行當時借款的資金年利率高達13厘，所以內地投資界對中小型內銀、特別是民營的內銀戒心很大，留心它們中期業績會報告甚麼，問題是若它們借了較長期高息貸款，在半年結時只有6月這一個月的影響，所以半年結未必看到很多東西，更大打擊要在下半年才反映出來(這將是明年二月底公佈全年業績時的事了)。
過去中國有「人口紅利」(勞動人口在總人口的比例上升，帶來經濟成長效益)，現時人口紅利快將用完，總理李克強去年已說有「改革紅利」，意指繼續推動改革會帶來經濟效益。我對改革有利經濟長遠前景，並不懷疑，但大家要明白，對股市而言，經濟改革不同放水，不會對股市有即時的刺激作用，特別是要打破壟斷式的改革，對某些本來受保護的行業，會帶來巨大的衝擊，會在股市折射出來，特別在市底已淡的時候。在短期而這，港股似乎只能靠美股支持了。
陸羽仁
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