《大行報告》大摩：和黃(00013.HK)售百佳可降負債支持歐3G業務重組
2013-07-22 11:30:15
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大摩表示，和黃(00013.HK)售百佳的計劃，與2011年出售本港及深圳港口資產出售交易相似，兩者同為增值型，資產負債已降低及表現跑贏大市的業務。雖然百佳是現金流穩定的成熟業務，惟近年息稅前利潤增長率每況愈下。和黃在2007年至2011年間的息稅前利潤複合年增長達22%，惟零售業務於2010年，2011年及2012年的息稅前利潤增長率分別為38%，19%及8%。該行估計和黃的零售業務市盈率為20倍，當中亞洲業務為25倍；低過牛奶公司的27倍水平。
該行估計和黃零售業務市盈率為20倍，而同業牛奶公司今明兩年的預測市盈率為26及29倍，估計和黃於今次出售業務叫價相當於有關業務的25-30倍市盈率，按純利率3.5%及收入220億元計算，百佳估值約190-230億元。
若百佳的估值高過市盈率25倍，料增值空間達5億美元，或每股增加1港元。更重要的是，出售獲逾20億美元或以上的現金流入，可令去年底為22%的負債率降低260個基點，以支持歐3G業務重組的計劃。
另一關注為一旦出售百佳，估計每年減少10億港元現金流貢獻。百佳共有345間分店，逾270間在本港，去年的整體銷售為217億元，佔比逾90%的香港業務息稅前利潤增長理想，惟內地收入及息稅前利潤下跌。該行估計，去年平均息稅前利潤率5-6%，淨利潤率介乎3-4%。(qu/c)
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