股市新談 - 彭偉新 2013年8月22日
中興通訊最壞時劇已過
中興通訊上日公佈了2013年上半年的業績，截至6月底半年收入375.76億元人民幣，按年下跌11.9%，而純利則為3.1億元人民幣，上升26.6%，單從數字上看，整體盈利未有受到收入下跌所拖累，而且在銷售成本大幅下降13.1%，以及毛利率由24.6%提升至25.7%，反映出在過去半年成本控制得宜，加上付運毛利較高的產品有助改善的整體毛利，雖然海外市場的整體增長在上半年未見有太大的貢獻，但由於內地電訊營運商要開始為新一代網絡進行建網及測試，帶動中興的整體盈利回升，而且更因為內地加快在4G網的興建，令到更多的高毛利產品陸續付運，下半年的整體前景已出現明顯的好轉走勢。
集團在半年業績公佈後，更同時為首9個月的業務發出盈喜，指今年首九個月已扭虧為盈，轉賺5至7.5億元人民幣，主要原因是加強了對合同盈利能力的管理，以及嚴格控制低毛利率合同的簽約，另外，在控制成本上亦進一步加大力度。按照內地今年需要為4G建網而完成20萬個新的基站，由於4G是以中國自已開發的TD-LTE制式為基礎，因此，作為內地的電訊設備生產商，絕對有「近水樓台」的好處。對於電訊設備的殷切，明顯協助中興通訊脫離過去靠低看利搶佔市場的局面，尤其是之前歐美地區曾針對性向中國電訊設備公司發出指控，令到包括中興通訊在內的電訊商曾處於捱打的邊緣。
而按中興通訊的股價表現來看，股價在今年15.60元升返250天線水平見頂後，走勢便持續積弱，令到股價更一度跌至4月份低位11.10元，雖然其後反彈並返回14.18元水平後再度回吐，但已未有再跌返之前低位，開始擺脫了一浪低於一浪的水平，而股價在跌返10.84元後，便隨即開始反彈，並於7月份重返50天、100天及250天線之上，令到整體走勢擺脫了持續向淡的局面，尤其是近日股價在重返所有的移動平均線之上後，上升的動力更為明顯，特別是本周有消息指國務院提出「寬帶中國」的建議，為內地整體的數據頻寬擴容，其中包括了移動數據的傳輸，即3G網及4G網的發展方向，加上未來幾年仍然是4G網絡的固定投資高峰期，因此，相信在有更多的利好消息會對中興有利好的支持作用。
預期中興的股價仍然會受惠於未來政策面的發展，所以，對於中興通訊的股價走勢來說，筆者是非常看好的，而集團的股價雖然再度回升，令到估值回升，特別是未來4G網絡的固定投資若果以3G網絡的經驗計算，並以當時3G的投資高峰期作為比較，會見到中興現時的估值仍處於較低水平。尤其是以現水平計(15.00港元)，只相等於2013年預測市盈率的21.5倍水平，但相對於中國3G網絡投資高峰期2008年至2010年期間，中興通訊的市盈率平均值26.9倍，以及自2010年至2012年過去3年的市盈率平均值24.1倍仍然為低，分別較兩數值20%及10.7%，因此，若果以較低的估值預期24.1倍計算，中興的股價仍然有超過10.7%上升空間，而目標價為16.60元。
京華山一研究部主管
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