陶冬天下 - 陶冬 2013年8月22日
鐵礦石價格見頂
六月份開始的鐵礦石價格上漲，令不少分析員跌眼鏡。當時中國經濟的需求並不旺盛，資金市場還在鬧「錢荒」，但是鐵礦石價格卻扶搖而上，CFR中國價格由五月的每噸一百一十美元，升至超過一百四十美元。
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鐵礦石價格短期走強，是由三個要素共同造成的。首先，由於氣候和設備原因，澳大利亞鐵礦石供應大受影響，六月供應減少二百七十萬噸，七月再減一百萬噸，直接衝擊全球的供需平衡。其次，中國鋼鐵業在第二季度的季節性生產高峰比往年更顯著，帶動鐵礦石進口的增加。最後，全球範圍內補庫存比較明顯，而且是從超低的水平開始，其規模大過於預期。
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同時鐵礦石價格之前出現暴跌，一旦市場風險偏好改變，全球復甦獲得確認，價格出現低位反彈實不出奇。
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筆者認為，這輪靠供應中斷和補庫存帶動起來的鐵礦石價格上漲已經結束。其中最重要的理由，是中國的鋼鐵需求近來並無明顯的上升。儘管部分宏觀數據有改善，實際經濟中的需求似乎並沒有上升。不僅民間需求不足，一輪錢荒後地方政府的基建項目好像也放慢了手腳。
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海外市場一直寄望於中國政府的財政刺激措施。筆者認為，大規模的財政刺激出台的可能性不大，因為李克強內閣與溫家寶內閣在財政支出問題上的思路完全不同。李克強強調盤活存量，而不是大規模的擴大增量；換言之，財政支出上是有保有壓，一個項目的推出，意味著其他開支的削減，這樣做在提高效率上是可取的，但對於整體經濟的刺激則大打折扣。哪怕中國政府有刺激經濟措施出台，規模亦有限，重點應該放在消費與環保上，與二零零九年時一味大上基礎設施大相徑庭，對鋼鐵需求的提拔效果自然不同。
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同時補庫存應該接近尾聲。庫存量已回升到三十天的使用量的正常水平，這個水平不算很高，但是在流動性緊張、需求展望不樂觀之時也不算低了。從季節性慣例來看，中國的鋼鐵產量也應該放緩至每月九百萬噸左右。
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從供應角度看，Rio Tinto(力拓集團)的新增產能已經啟動，澳大利亞今年第四季度每月鐵礦石出口可以恢復到五一六零萬噸(第二季度為四七三零萬噸)的水平。
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綜上所述，筆者相信近月鐵礦石市場的小陽春，應該已告一段落，不看好鐵礦石今後幾個月的走勢。
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本文原載於今周刊，為個人意見，並非投資建議或勸誘。
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