談國論企 - 黎偉成 2013年8月22日
即市新聞
22/08/2013 10:06
《談國論企－黎偉成》人行須部署貨幣新策抵美債息升資金逆流之壓
《談國論企》美國聯邦儲備局減購到漸至停購的債券的退市政策和相關做法，即使由言而未
行，已產生(ｉ)美國國庫債券孳息率節節走高，和(ｉｉ)資金有可能由印度、印尼等新興國
家陸續流走，回歸至美、歐經濟體系，由是中國政府特別是與金融銀行有絕對密切關連的人民銀
行，當機實非進一步作出貨幣、銀行和金融改革，而是要對利率、資金流向作好全面、認真、審
慎、合理的及時調研，以便在美國為主的利率、資金新向之新階段部署和實施新策，確保人民幣
貸款及利率的相對穩定性，支持實體經濟穩定成長。
＊如隨美債孳息回升當提高資金成本減企業利潤＊
聯儲局主席伯南克早於２０１３年５月確切地表示會考慮減購債券的做法，乃量化寬鬆貨幣
政策(ＱＥ)凡三個階段，使美國的尤以就業的經濟由溫和復甦，開始回復較為明確的上行發展
形態，故由「進」而至「退」所可以預期和必須的新階段，卻屬痛苦的過程，並可預現之多種「
負面」衍生效應，對環球經濟金融所造成的一段即使是不大長的或然惡性影響，絕對不可稍一輕
視，亦為中國人民銀行很有需要及時、有效地重新部署貨幣政策之因：
需要特別指出者，有(一)美國國庫債券孳息率，不斷向上已有一段不短時期，其中具高度
指標性的１０年期債息升越２％之後，所引發的憂慮，為時短淺，但此息之於８月２０日的收盤
攀升至２﹒８１７％，即使低於１９日匆匆走至２﹒９％和所收之２﹒８８２％，但仍為近兩年
多以來之最，正正反映出華爾街的市場人士擔心央行的減購債券等退市措施，將抽緊息率之憂情
未減退。債息之升，在相當程度預示著各種各樣的資金之低成本期基本過去，今後要面對者為逐
步向上發展形態。
再從通貨問題分析，美國的物價有不斷向上傾向，如：(１)消費物價指數ＣＰＩ於７月份
的月環比升０﹒２％，同比則漲２％，其中核心指數更升至１﹒７％，漸趨聯儲局主席伯南克設
定退市看ＣＰＩ指２﹒５％目標，即使(２)生產物價指數ＰＰＩ於７月的月環比持平，而非分
析員估計的上升０﹒３％，同比則增加２﹒１％，而核心ＰＰＩ則分別上升０﹒１％與１﹒２％
，皆低於預期，無疑反映生產層面的通貨壓力相對有限，卻非有保證的延續性形格。
至於中國的居民消費價格ＣＰＩ於７月份同比增長無疑與６月份持平於２﹒７％，卻仍相對
於５月份２﹒１％的漲幅多增０﹒６個百分點，其中核心之食品的７月份分類指數，進一步受到
天氣不穩和生產存困等多重因纏擾，遂使價格分類指數的同比增長由６月份的４﹒９％上調
０﹒１個百點至５％，更較５月份之３﹒２％漲幅多增２個百分點通貨情況似有所惡化，由是人
民幣債券以至存、貸款利率向上的壓力，當較其他經濟體系要大。要是人民幣利率受本國之
ＣＰＩ以至美國債券孳息拉動，再度納入反覆向上的新形態，就會使到工商各業的資金成本陸續
提升，經營及回報保佳態的難度也就更高，乃人行有需要作出控通脹、壓息率之背馳行動倍添難
度。建議人行於未來一段時間會優先作出正或逆向回購，甚至讓商業銀行為主的金融機構更強化
信貸支持實體經濟，而非改革。
＊要力拒資金由印度等新興國流走造成的負面效應＊
另一個十分重要的新課題，為(二)國際資金於最近三、數日似有新流轉傾向，主流之道乃
由新興國家流往美、歐，原因為：(ａ)美國經濟有較強跡象重納穩定的上行形態，和以德國為
主的歐盟已擺脫債券之困，並見頗不少成員國工貿經濟回穩甚或向好，與(ｂ)印度、印尼等新
興國家反而見頂和有回落趨向的情況，剛好形成正與負之比，亦有(ｃ)部分不細讀亂解之眾，
對中國經濟之於７月份因工業生產明顯回升和出口止跌上揚之態，反作出之鹵莽亂語，當非人之
福，卻因此等之妄語有可能產生短線的負面影響，使中國之外來資金或有減少，及基礎轉差。
此亦為中國國務院各部委今後一段時間要研究和部署吸引更多外資之因，否則境外資金一旦
流走速度加快，就使中國的工貿受到新一輪困擾。
至於(三)中國之貨幣政策，過去一直就以美國為主的外圍經濟金融發展形態，結合本國的
經濟國情作出調整和新的部署，特別是美國次按問題於２００８年９月爆破引起之環球金融海嘯
且經濟衰退，使人行亦未有作出持續性的貨幣、金融革新，至本國及外圍經濟金融之回穩之時始
重新作出，現時美國又再引發新的進而至退的新課題，中國之金融改革開放，又得慎而重之，特
別是此屬長期、漸進和爭取高度有效之事，和這對國民經濟穩定較快發展有舉足輕重的影響。
《資深財經評論員黎偉成》(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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