市場經瑋度 - 黃瑋傑 2013年10月4日
冬天將至買定羽絨股？
以往每逢冬天來臨資金必定炒作羽絨服龍頭企業波司登(3998), 今年炒風提前至中秋前, 波司登股價自9月中呈現強勢, 短期內股價從1.6元升至約1.9元水平, 升幅約達18%. 惟生產成本急升、多品牌、四季化及國際化策略進展遜於預期的拖累下將限制股價的升幅.
H7N9的禽流感影響對羽絨生產商帶來強烈衝擊, 自去年11月起市場對禽類需求驟降, 屠宰數量急跌直接影響羽絨原產類的供應量, 羽絨供應一度陷入緊張狀態. 羽絨價格自去年11月起暴升, 其中白鴨絨由原來280元一公斤急升至630元一公斤, 鵝絨價格升至逾1000元一公斤. 雖然H7N9的威脅已減退, 百姓對禽類需求回升, 但羽絨價格並沒有降至流感前水平. 據中國羽絨金網數據顯示, 50%白鴨絨價格升至每公斤245元人民幣, 同比大升76%.
原材料價格急升, 但由於市場對H7N9流感有戒心, 加上市場需求疲軟, 羽絨服生產商未能透過大幅加價舒緩生產成本壓力. 以波司登為例集團羽絨服產品平均售價僅上升5.6%, 加幅追不上原材料價格上升的幅度.
雖然集團連續18年蟬聯中國羽絨服第一品牌, 但其羽絨服業務有隱憂. 2010年起集團四大品牌波司登、雪中飛、冰潔及康博銷量按年均呈現增長形勢, 但去年起情況已改變, 雪中飛上年度銷售收入同比下跌1.2%至12.08億元人民幣, 康博上年度銷售收入同比下跌8.2%至5.33億元人民幣. 冰潔銷售增幅亦出現了放緩的情況, 增幅從上年度的13.9%降至本年度的3.8%. 集團的多品牌策略進展不順利, 羽絨業務中波司登以外品牌佔總收入比例從上年的37.1%降至33%.
波司登一直希望拓展四季化策略減少對羽絨業務的依賴, 惟進展同樣不順利. 非羽絨業務收入佔總營業收入比重從上年度的16.1%降至本年度的13.7%. 無論是男裝或是女裝業務均遜於預期, 其中波司登男裝營業收入從上年度的6.91億元降至本年度的4.84億元, 按年跌30%. 傑西女裝上半年純利只有7000萬元人民幣, 低於傑西的出售方?暉國際所作出利潤保證的1.088億元人民幣.
集團於倫敦開設旗艦店實現國際化策略, 開業首年處於虧損屬意料之內, 惟集團近日宣佈即將收購一間英國服裝品牌零售商, 該公司於當地擁有80間分店, 目前仍處於虧損狀態. 集團寄望透過收購此公司並借其銷售渠道拓展羽絨業務, 惟在國際化業務有成效之前集團海外業務虧損將百上加斤.
一直困擾集團的高庫存問題仍未解決, 而且問題有深化之嫌. 存貨總值升至19.7億元, 按年大升40.9%, 其中原材料、在製品及製成品按年升幅分別達57.5%、45.3%及39%. 高庫存將繼續拖垮集團的發展.
累積升幅已顯著, 建議持貨者適時套利.
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