貸評山下 - 黃元山 2013年12月10日
貸評山下: 商品差強人意黃金較可取 - 黃元山
■黃金價格或會反覆向下,但筆者認為黃金仍是可信賴的對沖貨幣危機工具。
商品市場在2013年的表現差強人意,其中跌幅最大是貴金屬(包括黃金),至今回報是-26.17%;其次是能源(包括石油、天然氣等),回報是-7.05%;農產品(包括大豆和小麥等)和金屬(包括銅鐵)都錄得較低跌幅,分別是-2.22%和-1.01%;而整體商品市場的指數,例如DJ-UBS Commodities,大概就是-10%的回報。
商品ETF難反映現貨升跌
事實上,不少投資者都減持了相關的基金,尤其出現明顯走資情況,是追蹤商品市場指數的交易所買賣基金(ETF)。這是因為部份追蹤商品ETF的基金,特別是較早成立的指數,在建構上不能反映現貨市場(spot price)的升跌:商品ETF不能買現貨,往往只能透過買賣商品期貨(futures);當期貨比現貨價貴很多時,就算現價升,ETF也可能不受惠。
除了上述基金結構性問題外,其實自2011年高位後,商品市場的整體指數,可以說是反覆向下;於是,投資者都要問,商品市場超過十年的大牛市(supercycle),是否已經達到扭轉的大趨勢?
樂觀一派認為,這次調整只是暫時整固,而且印證了商品市場可以作為分散風險的選擇:當今年美股大升時,商品市場不濟,只是體現了其逆關聯性(negative correlation)的作用。他們認為,只要全球央行繼續印銀紙,商品市場便可以再創高?。
不過在去年這個時候,筆者指出就算在「QE無限」的環境下,對黃金也不可以盲目樂觀;印銀紙當然可以扶助資產市場,但關鍵是該資產有沒有炒「過龍」。當故事太耳熟能詳時,各位便要小心,因為價格很可能已經相應反映。事實證明,2013年至今,聯儲局沒有縮小「QE無限」的規模,但黃金價格在「中國大媽」的幾次防守下,仍然一沉不起。
筆者認為,商品市場未來的走勢,需要看不同的板塊而定。
黃金價格可能仍會反覆向下,但筆者認為黃金(實金)仍是可信賴的對沖貨幣危機工具;當前全球資產價格普遍回穩,但是在退市收水的陰霾下,未來幾年仍然可能暗藏殺機,黃金(實金)的價格相信會和危機的大小成比例。其他金屬品(包括銅鐵)在中國修正粗放性經濟的格局下,相信很難在短期有大突破。
科技影響農產品能源價格
對於農產品和能源,筆者認為科技是影響價格的重要因素。舉個例說,近年基因改造技術(GM)和雜交技術(Hybrids)有明顯進步;雖然筆者對基因改造技術有保留,但是這些新技術可增加農作物的抵抗性,有效防止病蟲禍害,減少使用化學殺蟲劑,有助降低生產成本及減少環境汙染。
不過,使用新科技的結果是產量提升,供應增加,可能把農產品價格拉低。另外,近年各國政府日益重視環境保護及氣候變化等問題,積極開發潔淨能源,除了天然氣和頁岩氣外,水力、風力及太陽能等另類能源的成本也越來越具競爭力;長此下去,石油的需求將會下降,拖累油價下跌。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
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