陶冬天下 - 陶冬 2013年12月23日
聯儲出手 美元進帳
聯儲給市場一個意外，市場還聯儲一個驚喜。上周市場在聯儲taper之下度過了2013年最後一個完整交易周。美國貨幣政策有變，伯南克宣布每月減少購買債券100億元，削減流動性注入，股市卻認為靴子落下，股指在笑聲中絕塵而去，S&P創出新高；國債市場略有沽壓，但是很快回穩，十年期國債最後收報2.89%，僅比一周前上升2點，其表現與年中伯南克首提taper時的恐慌實是天壤之別。在啟動退市消息和GDP數據進一步上方修正的刺激下，美元走強，不過石油和商品市場仍然上揚，遺下避險工具黃金獨憔悴。這是充滿動感的一周，其結局卻是反高潮。風險資產的強勢表演，相信令試圖用鴿派言論來安慰市場的伯南克也吃了一驚。標普降低歐盟的信用評級，不過此舉並未受到市場的重視。
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?? 美國啟動減少購債程式，時機上可能使部分市場人士感到意外，但是方向上已為市場所消化，而且聯儲同時通過溫和語言和前瞻性指引，令資金相信減少注入流動性不代表抽出流動性，美國距離貨幣收縮還有很長距離，甚至這個距離在拉長而非縮短。伯南克的言論暗示聯儲打算在2014年的例會上，每次削減購債100 億，其透明度和溫和程度都讓市場感到安心。筆者相信這個過程未必順利，市場在某一時間點會感到焦慮，資產價格會有較大的波動，聯儲的計劃也需要作出調整， 不過美國在2014年底或2015年第一季度完全停止購債的機會頗大。但是何時啟動抽回流動性和開始加息，才是目前市場的關心和心理障礙。如果通脹依然不成為重大威脅，筆者將貨幣緊縮的時點放在2016年，甚至更晚。這意味著經濟復甦和充沛流動性可以共存相當一段時間，這對股市是利好的。筆者對債市則不看好，根據聯儲退出時機的判斷，在債券種類選擇上仍有投資機會，但是貨幣週期的轉向，意味著持續了30年的債市牛市已經結束。
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?? 聯儲政策改變會給世界的匯率矩陣帶來衝擊，影響全球資金流向。危機後的最初幾年，主要貨幣間的匯率動能來自「比差」，各國央行紛紛通過降低貨幣基本面 (如非常規印鈔)來促使本國貨幣走貶，借此獲取增長和出口動力。而過去18個月，匯率的遊戲規則轉向「比增長」，經濟動能超預期的國家匯率升值，吸引資金流入。筆者認為，今後一段時間的匯率動能來自央行貨幣政策上的此消彼長，其中美元一馬當先，直至歐洲、英國也明確進入退出程式。今後一段時間，美國增長勢頭較強、聯儲又減少購債，加上製造業重回美國、貿易逆差縮減，美元升值的機會頗大。美元強勢，不利新興市場，對商品價格也帶來壓力，資金料繼續流入美元資產。
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?? 本周市場焦點：市場在低成交量下消化聯儲taper舉措。今後兩周在美國，又會有一輪較強勁的增長數據，個人收入、消費和耐用品訂單估計都不錯。ISM 料達到57.5，也很強。耶誕節銷情會直接影響股市的情緒。歐洲的PMI預計回軟。信貸數據應該顯示，歐洲的信貸數量已經觸底。通貨膨脹是一個焦點，尤其是意大利、西班牙的低通脹情況。在亞太區，日本核心通脹預計達到1%，失業率跌0.1點至3.9%。?豐PMI下跌後，中國官方PMI受到關注。
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(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)
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